8月市场持续震荡拉升，各大指数均创出年内新高，人工智能板块大幅领涨。市场进入新阶段，后市如何演绎？9月投基伴你行，我们继续投资相伴。
观点概览
A股
从短中长期来看，中国资产均具有高性价比，等待全球流动性风险和经济压力释放时点再度加大配置。
债券
短期经历了一轮调整，但影响债市的根本因素基本面走弱和资金面宽松仍没有扭转，当前债市或可能在更高的利率点位区间震荡，整体曲线结构或进一步走陡，可以考虑采取哑铃型结构，防范中久期可能面对的资金面和赎回压力。关注10Y国债收益率位置及对应赔率。
港股
港股近期走势较A股偏弱，随着美联储降息临近，货币流动性对港股的压制或将边际减弱。关注科技板块回调布局的机会。关注高股息板块在震荡市的抗跌属性和长期配置价值。
美股
短期估值处于高位，我们认为可以考虑对于持仓开始做相应的调整（高切低或适度增加防御性仓位）。短期关注9月初的8月非农数据和CPI数据对降息的指引。财政货币双宽松下，行情较难出现根本性拐点，可能需要等待AI产业逻辑自身的证伪或泡沫到更高位置后市场脆弱度进一步上升。
REITs配置观点
受债市回调，股市走强的影响，市场整体缩量震荡下行。当前市场整体估值较贵，和债券及红利股的息差、一二级价差都在收窄，部分存在行业复苏不及预期和底层项目经营业绩下滑的风险。短期来看，REITs一级市场相对二级市场的估值差预计还会维持，参与优质资产的战略配售和打新依然是占优的策略。参与二级投资要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动的影响。
商品配置观点
短期金价预计维持震荡区间，中长期看多。中期维度先看多工业金属，中长期供应持续偏紧，铝价的成本支撑更强。全球原油供需格局或延续供大于求，累库压力或上升，向上突破空间或有限。
A股-回顾展望
市场回顾
过去一个月，流动性充裕背景下投资者风险偏好回升，两市成交额环比放大，上证指数创10年新高，成长风格表现强于价值风格，行业轮动加速。
指数表现上，主要宽基指数全面上涨，科创和创业板领涨，上证50表现相对落后；
行业表现上，多数上涨，TMT和非银强势，红利表现落后。
后市展望
8月随着关税协议的陆续落地，全球风险偏好维持在偏热区间，A股突破3800点，创出阶段性新高。市场呈现动量效应扩散特征，强势板块及个股的上涨广度显著增加，微观结构层面的风险有所积累，我们认为，考虑到市场新增主力资金是绝对收益机构，市场不具备脱离合理估值体系的基础，策略上仍建议维持低估高质的结构切换，并对情绪过度发酵保持审慎。
在反内卷的背景下，考虑到财政政策所具有的对冲属性，我们预计三季度政策重心仍在于现有措施的落实，需求侧新出台的强力刺激措施相对有限。整体需求预计将延续弱复苏态势。此轮价格周期的筑底回升和企业盈利改善，主要源于供给侧结构性调整的长期效应逐步显现。相较于历史周期，本轮修复斜率虽缓但更具持续性。下半年财政支出增速或放缓，但得益于实物工作量的提升与供给侧优化的协同作用，PPI下行压力将得到有效支撑，三季度向上拐点或将引发市场风格向顺周期资产倾斜。当前股债风险溢价虽存收敛空间，但其驱动因素预计主要来自利率的上行。
在PPI由底部回升的阶段，具备困境反转潜力和业绩弹性的行业往往表现占优。可以重点关注内需相关、供给格局优化且估值处于低位的细分领域，例如：煤炭开采、养殖、饲料、白电、炼化、化学原料、特钢、物流、航运港口、医药商业。
港股-回顾展望
市场回顾
2025年8月港股市场呈现震荡态势，结构上分化相对明显。在过去的一个月中，恒生指数和恒生科技指数表现明显落后A股。核心拖累因素包括：
高分红吸引力下降：2024年以来，AH溢价持续收敛，分红吸引力有所下降。
板块表现分化：上游原材料、医疗保健板块表现出色，涨幅超7%；而可选消费、金融业、公用事业几无涨幅。
资金面分歧仍在：南向资金月内净流入超1500亿港元，创下历史峰值，但主动型外资仍偏谨慎。
流动性边际收紧：金管局持续回收流动性，一定程度上拖累港股相对表现。
盈利预测持续下调：与A股市场相比，港股更为注重基本面与估值的匹配度，近期中报业绩期间，港股盈利持续下修，与宏观数据一致。
整体而言，未来依然建议采取“防守反击”策略，关注政策催化与产业突围方向，在政策托底与博弈不确定性间实现再平衡，结构性机会凸显。
市场展望
后续市场预计在政策支撑与结构性机会驱动下延续震荡向上格局。
核心驱动因素：
政策与资金面：国内反内卷、财政发力及港股上市制度改革持续吸引优质企业赴港上市，叠加南向资金年内净流入已超2024年全年，流动性环境改善。
海外流动性外溢：降息预期驱动美元流动性外溢，港股在流动性改善、资产重估及产业升级驱动下，有色、非银、新消费、医药或成超额收益主线，同时关注反内卷政策推行下的恒生科技机会。短期需要关注美国财政部发债带来的美元阶段性“虹吸”风险。
结构性机会：
科技与先进制造：AI应用（如B端SaaS、智能驾驶）、机器人、创新药等受益技术突破与政策支持，商业化空间打开；
新消费：服务消费（OTA、新式餐饮）、精神消费（潮玩、美护）及国货品牌崛起，契合政策扩内需导向。非银与有色提供避险对冲，适合平衡组合波动，同时在流动性外溢环境中提供向上弹性。
反内卷相关周期制造板块：钢铁、水泥、新能源等。
资金流向：内资主导下，资金从一线龙头向二线及中小盘扩散，主题投资（如新股、次新股）活跃度提升。
风险提示：短期需警惕中美关税谈判反复、美联储降息节奏不及预期及限售股解禁压力，可以考虑采取“攻守兼备”策略，关注政策催化与基本面验证节点。
美股未来展望
本报告期内，全球关注的杰克逊霍尔全球央行年会召开，鲍威尔释放较预期更偏鸽派的信号，市场对于更为乐观的降息预期进行定价，CME Watch显示年内降息总次数升至2.2次，全球风险资产反弹。关注9月初的8月非农数据和CPI数据对降息的指引，不过再往后考虑到联储内部的分歧，后续的降息节奏仍要等待更多数据验证。
债券市场展望
展望看，7-8月债市经历了一轮调整，“反内卷”带来的价格回升担忧、过于乐观的债市情绪和脆弱的债市市场结构、股市上涨带来的风险偏好上升都是债市调整原因，但影响债市的根本因素基本面走弱和资金面宽松仍没有扭转。综合来看，当前债市或可能在更高的利率点位区间震荡，整体曲线结构或进一步走陡。政府、央行对当前经济判断较一季度更积极，后续政策实施或仍以延续为主，短期或不会新增，预计三季度经济运行仍缓慢下行但不会失速，8-9月仍是政府债券发行大月，预计央行予以配合。
基本面看，预计三季度GDP增速回到5%附近或略低，反内卷的缓慢推进，GDP平减指数或有所改善，8-9月社融增量仍依赖政府债券的新增。中美贸易谈判结果延期，叠加美国需求保持韧性和基数效应，短期对出口冲击有限。内需方面固定资产投资、地产投资、居民消费走弱趋势未有改观。新型政策性金融工具如快速下达，或可以拉动企业中长期贷款增速和固定资产投资，看到一定的数据改善。
资金面看，7-8月R007在1.5-1.6%区间波动，预计9月R007受季末影响有一定波动，考虑到配合国债发行，央行支持预计资金面整体在宽松区间。
政策面看，7月分析经济形势的重要会议，对经济形势判断较为乐观，政策基调为强调稳定性和连续性，新增需求侧政策不多，预计三季度财政政策仍以落实现有政策为主；关于反内卷政策，会议未明确提及，相关表述为“依法依规治理企业无序竞争；推进重点行业产能治理；规范地方招商引资行为”；地产政策，后续关注城市更新带来的需求；政策对权益市场表态较为积极，会议提到“巩固资本市场回稳向好势头”。
投资策略：债市收益率仍上有顶下有底（底部和顶部有所抬升），整体仍以波段操作为主。中期基本面偏弱决定债市运行的逻辑并未反转，故梯度加仓是较好的策略。可以考虑采取哑铃型结构，超短久期+中长久期。
REITs市场展望
二季度以来，REITs市场整体处于震荡上行的走势，目前估值处于高位。当前REITs市场多空因素交织，利空方面，当前REITs基本面没有明显好转，除了保租房、市政工程和消费基础设施的行业情况相对稳定以外，产业园区、仓储物流和新能源行业的供需情况都有一定程度的压力，高速公路受区域经济情况有所分化。部分REITs存在行业复苏不及预期和底层项目经营业绩下滑的风险；市场整体估值较贵，和债券及红利股的息差都在收窄，一二级价差也在收窄（估值调降程度变小，询价结果相对估值溢价在扩大）；下半年解禁压力比较大，发行节奏短期较快。利多方面，低利率和资产荒的大背景在中期还会维持；REITs的避险属性匹配当前国际国内宏观经济背景，配置高股息特征的REITs可能仍然是相对占优策略；大部分券商和保险机构对REITs仍然欠配，长中短期资金仍有待入市，增量资金进场的逻辑仍然存在。综上来看，后续REITs市场短期或将出现震荡走弱的行情，波动可能加剧。建议继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。
投资策略
近一个月以来，受债券市场回调，权益市场走强的影响，REITs市场整体处于缩量震荡下行的走势。当前REITs市场短期利空因素占优，一方面，当前REITs基本面没有明显好转，除了保租房、市政工程和消费基础设施的行业情况相对稳定以外，产业园区、仓储物流和新能源行业的供需情况都有一定程度的压力，高速公路受区域经济情况有所分化。部分REITs存在行业复苏不及预期和底层项目经营业绩下滑的风险；另一方面，权益市场持续走强，风险偏好对REITs的压制暂难缓解，债市整体也仍处于调整阶段，REITs市场整体估值有下修风险；此外，后续解禁压力比较大，发行节奏短期较快。利多方面增量资金进场的逻辑则偏中长期。综上来看，后续REITs市场可能延续震荡走弱的行情。建议继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。
短期来看，我们认为REITs一级市场相对二级市场的估值差虽然在收敛，但仍然有一定的空间，参与优质资产的战略配售和打新依然可能是占优的策略，尤其是近期新发REITs热度仍然很高，通过专户参与打新的收益率比较可观。二级市场上REITs走势除了和项目及其所在行业景气度有关以外，还和市场供需情况、整体流动性情况、市场风险偏好、基金投资者结构等因素有关，需要保持对上述影响因素的密切关注。如参与二级投资，要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动和对绝对收益带来的负面影响。如果市场有调整，可考虑逢低参与基本面相对稳健、REITs一二级市场估值超调、投资者结构合理的项目，并提高对二级市场波动的容忍度，布局长期投资机会。
黄金展望
黄金价格延续震荡，8月以来维持在3300美元/盎司以上：整体维持先上后下的区间震荡格局，货币政策方面，8月以来在受到美国CPI、PPI数据，降息预期反复，直到杰克逊霍尔年会鲍威尔讲话较预期明显更鸽派，演讲全文发布后市场对于更为乐观的降息预期进行定价，黄金上涨。关税方面，8月8日美国对等关税落地，关税本身的不确定性逐渐降低，此前市场交易美对瑞加征关税中包含黄金，导致美国黄金溢价快速增加，8月7日纽约金突破3400美金/盎司，不过美国澄清后纽约金和伦敦金的价差快速收敛，中美关税也再度延期，全球金价走弱，避险方面，近期关注焦点在俄乌冲突，美俄谈判未有实质性成果，地缘政治风险降温令金价小幅承压，整体位置仍高。
全球黄金ETF震荡向上。今年以来全球黄金ETF获大幅流入，2025年6月以来，中印日等亚洲国家的ETF持仓变化不大，北美和欧洲净流入量较大，8月截至15日，北美和欧洲ETF继续大幅流入，亚洲则小幅净流出，7月底全球黄金ETF AUM达到又一个月末高点。跟踪全球最大的黄金ETF SPDR，8月以来整体仍呈现震荡向上的格局。金银比继续处于历史较高位。
我国央行连续9个月增持黄金。目前黄金占我国外汇储备比例仍低于全球平均水平，央行购金仍有空间。截至2025年7月末，我国官方黄金储备报7396万盎司，(约2300.41 吨)，较上月末增加6万盎司（前值为7万盎司），连续9个月增持，公开增持速度依然平稳。在金价高涨的同时，二季度全球央行购金速率有所放缓，6月全球央行购金量达41吨，环比5月增加7.4吨，不过2025年全球央行黄金储备调查报告显示，93%的受访央行预计未来12个月黄金储备增长，购金趋势不改。
中期仍看好黄金价格中枢趋势性抬升。美元信用受损和央行购金的逻辑暂时没有破，黄金在全球储备资产中的配置比例依然偏低。
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$招商双债增强债券(LOF)C(OTCFUND|161716)$
$招商中证2000指数增强C(OTCFUND|019919)$
