今日沪指站上3700点，创近十年新高。8月以来投资者参与融资融券交易的热情持续高涨，居民储蓄有向投资转移的趋势。那么如何看待当下市场呢？未来还有哪些布局的机会方向呢？
一、资金面：居民资产配置变迁驱动市场
在基本面尚未显著变化的背景下，资金面成为理解市场的关键变量：
（1）居民资金入市潜力
2025年上半年居民储蓄存款余额已突破162万亿元。与此同时，当前处于典型的“资产荒”环境，十年期国债收益率下探1.6%，国有大行的3年期定期存款利率降至1.25%，各类高收益资产较为稀缺。
A股总市值/M2（32%，历史35%分位）、总市值/储蓄存款（65%，近历史最低），显示增量空间充裕。
数据来源：中国人民银行，wind，中金公司
（2）两融余额的健康扩张
截至8月7日两融余额已升至20131.3亿元，其中融资余额19989.2亿元，融券余额142.1亿元。
与2015年相比，本轮双融规模上升呈现出几点不同，运行状态仍然健康：
1、A股市场体量较十年前更大，杠杆类资金占市值比例相对较低。2015年6月融资余额录得历史峰值2.3万亿元，当时A股流通市值约53万亿元，两融余额占A股流通市值比约4.3%，峰值期为4.7%（2015年7月）。目前A股流通市值已增至约90万亿元，两融余额占A股流通市值的比例约2.3%，不到2015年峰值的一半。且2015年市场其他杠杆类工具如伞形信托、等较为活跃，当前A股市场杠杆类资金体量及占比明显低于十年前水平。
2、两融规模上行节奏更平稳。2024年9月，两融余额在1.4万亿元左右的水平低位启动，历时近一年时间提升0.6万亿元。2014至2015年，约一年时间两融余额从0.4万元提升至2万亿元以上的情形。
3、持仓分散度更高且偏好新兴产业、成长风格。与2015年新增融资资金明显相对超配金融地产不同，当前行业配置更偏向医药、电子、计算机、高端制造、军工等偏成长板块，同时有色金属、非银板块等受益于产业趋势及业绩弹性，获融资净买入也较多。
数据来源：wind。过往情况不代表未来表现。
二、结构分化：融资热度与估值吸引力
（1）融资行为呈现新特征：大中盘板块的融资热度仍较低
从融资成交占比和融资余额市值占比来看，中证1000、国证2000融资热度都显著超过2015年高点。
而大盘的融资热度则相对较低，当前全A整体融资成交额占比21.9%、沪深300为5.2%、中证500为4.3%，整体低于2015年高点（32.3%、19.0%、8.4%），当前与2015年的大盘融资余额市值占比差距则更为明显。
（2）A股估值仍具比较优势
今年以来，全球资金流向再平衡，过去持有大量美元资产的资金降低美元敞口，增配欧元、人民币等替代资产。人民币资产有望受益于全球货币体系多元化配置，或有部分资金继续回流中国资本市场。港股作为离岸人民币资产，也有望直接受益。随着内资对港股的影响力上升，AH溢价也处于近5年低位，如果港股价值重估，也将对A股有较强的拉动效应。
数据来源：wind，中金公司
三、盈利驱动：强势行业的支撑点
以已经披露2025H1中报或预告的个股为样本，核心行业板块估值的上涨主要来自盈利。
数据来源：Wind，中信证券。注：数据截至2025-08-08，中证2000及微盘股指数盈利预测样本较少，故不列示整体法计算结果
如果从股价表现的角度，微盘股则明显强于五大行业ETF：去年924以来，五大重点行业ETF均未能跑赢微盘股指数（+120%），甚至回撤上也不占优势，仅有色ETF幅度小于中证2000和微盘股；不过今年6月以来，随着市场机构资金逐步转为增量，5G通信、恒生创新药开始跑赢微盘股指数，且五大行业都跑赢中证2000。
数据来源：Wind，中信证券。注：数据截至2025-08-08
四、未来关注方向：聚焦三重逻辑、关注五大行业
（1）资源股目前仍是基本面和估值匹配程度相对较好的板块之一，背后的供给受限、需求缓慢增长的逻辑或未发生变化。
（2）创新药板块潜在的BD预期仍是未来一段时间支撑板块的主要力量，大的药企相对2020~2021年的估值仍然有一定距离。
（3）AI领域北美算力需求重估继续，板块短期大涨更多还是反映产业趋势，关注未来北美链能否顺利过渡到国产链。
（4）游戏板块头部公司中报业绩亮眼，出海是重要的业绩推动，下半年新产品周期持续，流水增长确定性较高。
（5）军工行业，长期关注全球军备竞赛扩张下中国军贸逻辑的兑现。
五、策略总结
（1）在基本面暂时并未出现明显变化的背景下，需要重视从资金面视角理解市场变化。存款增长、“资产荒”叠加赚钱效应提升，居民资金入市意愿增强且仍有较大潜力。
（2）两融余额重返高位，显示投资者正不断加大A股权益配置，市场活跃度继续提升。但与2015年相比，本轮两融规模上升呈现出几点不同：A股市场体量较十年前更大，杠杆类资金占市值比例相对较低；两融规模上行节奏更平稳；持仓分散度更高且偏好新兴产业、成长风格。
从融资成交占比和融资余额市值占比来看，小微盘板块的融资热度升温较快，而大中盘板块的融资热度则相对较低。
（3）从股权风险溢价和AH股溢价率看当前市场估值水平，A股仍然具备较强的吸引力。
过去一年强势行业（游戏、创新药、AI硬件、有色、军工）的上涨主要来自盈利，并且2025Q2以来一致盈利预测均有上修；而小微盘指数则来自估值提升。未来，重点强势行业估值或有盈利支撑。
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