7月市场震荡走高，各指数创出阶段新高。3600点上下哪些基本面因素支撑？8月市场如何演绎？8月投基伴你行，继续投资相伴。
观点概览
债券
短期看基本面的边际变化和稳定的资金面仍对债市较有利，考虑到短期债市走势仍为窄幅震荡，而当前从杠杆水平、信用利差等指标能看到市场拥挤度较高，预计后续波动率进一步放大，关注7月重要会议、反内卷、促消费和关税政策变化。维持10年国债回调后倒金字塔策略增持。
A股
从短中长期来看，中国资产均具有高性价比，等待全球流动性风险和经济压力释放时点再度加大配置。
港股
美元信用弱化背景下，港股作为中国资产重估的避风港价值凸显，港股在流动性改善、资产重估及产业升级驱动下，科技与新消费或成超额收益主线，而高股息与战略性资产提供防御弹性。
美股
短期市场对于关税的反应或逐渐钝化，关注点将重新转向即将到来的美股财报季，财报季风格或有所转换。美股进入波动率极小的区间，未来业绩披露和关税8月初与他国的谈判进度可能会成为破局点。
REITs配置观点
市场整体估值较贵，和债券及红利股的息差、一二级价差都在收窄，部分存在行业复苏不及预期和底层项目经营业绩下滑的风险。短期来看，REITs一级市场相对二级市场的估值差预计还会维持，参与优质资产的战略配售和打新依然是占优的策略。参与二级投资要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动的影响。
商品配置观点
短期金价预计维持震荡区间，关注美国政策不确定性，中长期看多。多数工业金属中长期供应持续偏紧，铝价的成本支撑更强。全球原油供需格局或延续供大于求，向上突破空间或有限。对于反内卷相关的方向保持较为谨慎的态度。
各类资产观点
A股-回顾展望
市场回顾：过去一个月，国内经济数据显示二季度同比增长稳健，制造业PMI连续回升，延续经济复苏态势，加上中央财经委员会第六次会议提出推动落后产能有序退出，以缓解行业“内卷式”竞争，相关板块交易热度提升，市场情绪回暖，风险偏好回升，A股放量上涨。
指数表现上，主要宽基指数全面上涨，万得微盘股指数和创业板指数涨幅较大，上证50相对落后；
行业表现上，所有行业均上涨，建筑材料、通信、钢铁、电力设备和国防军工领涨，交通运输、食品饮料、银行、煤炭和美容护理涨幅较小。
后市展望：
8月随着关税协议的陆续落地，全球风险偏好维持在偏热区间，国内反内卷政策进入密集催化期，A股维持小幅上行趋势，在接近去年高点区域，预计仍有较大概率进入震荡。
目前投资者对反内卷高质量发展的行业政策促使盈利周期反转的预期开始升温，但相关价格能否顺利传导到下游，在四季度仍待观察。市场处于强预期阶段，会比较容易在短期内计入过度乐观的假设，实际上的顺价和需求提振仍有较长的过程。在政策落地与市场预期之间，情绪会导致波动放大。
我们认为市场不具备脱离合理估值体系的基础，策略上仍坚持低估高质的结构切换，对市场情绪过度发酵仍保持警惕。
港股-回顾展望
后续市场预计在政策支撑与结构性机会驱动下延续震荡向上格局。
核心驱动因素
政策与资金面：国内反内卷、财政发力及港股上市制度改革持续吸引优质企业赴港上市，叠加南向资金年内净流入已超2024年全年，流动性环境改善。中美关税阶段性缓和修复市场风险偏好；
国际秩序重构：美元信用弱化背景下，港股作为中国资产重估的“避风港”价值凸显，港股在流动性改善、资产重估及产业升级驱动下，科技与新消费或成超额收益主线，而高股息与战略性资产提供防御弹性，同时关注反内卷政策推行下的部分周期与制造业板块机会。
行业关注
科技与先进制造：AI应用（如B端SaaS、智能驾驶）、机器人、创新药等受益技术突破与政策支持，商业化空间打开。
新消费：服务消费（OTA、新式餐饮）、精神消费（潮玩、美护）及国货品牌崛起，契合政策扩内需导向。
高股息与防御板块：红利资产（公用事业、电讯）及黄金提供避险对冲，适合平衡组合波动。
反内卷相关周期制造板块：有色金属、钢铁、水泥、新能源等。
港股A股化趋势：内资主导下，资金从一线龙头向二线及中小盘扩散，主题投资（如新股、次新股）活跃度提升。
风险提示：短期需警惕中美关税谈判反复、美联储降息节奏不及预期及限售股解禁压力，建议采取“攻守兼备”策略，关注政策催化与基本面验证节点。
美股-未来展望
本报告期内，美国经济数据表现出较强的韧性，且降息预期逐步临近；科技产业发展迅猛，AI叙事没有结束，对美股形成支撑，AI产业链持续高景气。美国政府发布了一系列征税函，从市场目前反应来看影响不大，短期市场对于关税的反应或逐渐钝化，关注点将重新转向即将到来的美股财报季。美股进入波动率极小的区间，未来业绩披露和关税8月初的落地可能会成为破局点；目前市场预期较为乐观，建议持续关注M7的业绩情况及市场反应。
债市-回顾展望
展望看，基本面的边际变化和稳定的资金面仍对债市偏有利，但目前债券市场拥挤度仍高（杠杆水平处在偏高水平、债券型基金久期创新高、信用利差处在历史低位），债市赔率不高，后续波动性有所加大。
基本面看，从二季度经济运行看，经济总量表现达到目标（上半年GDP增速5.3%），量价、结构均有所分化，经济特点仍为重生产、出口强，消费和物价弱，地产销售和投资继续走弱。金融数据走平，社融增长主要依赖政府债券新增，信贷新增偏弱。三季度将面临基数影响，增速预计将稍有下行，重点关注反内卷对经济增长量价的影响。6月消费补贴稍有回摆，社零增速明显下行，说明对政策依赖较大，内生修复动能有限。地产投资低位走弱，仍无明显拐点。
资金面看，综合央行态度、资金客观压力及银行非银流动性情况看，预计资金利率在低位窄幅震荡，但难以继续突破向下。上半年GDP增速5.3%，二季度GDP增速5.2%，均高于全年目标。央行近期表示“货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现”，这或说明进一步的宽松政策不急于落地。
政策面看，主要关注7月重要会议、反内卷、促消费和关税政策变化。7月重要会议即将召开，股市债市对此期待较高，如利好股市，或对债市影响偏利空；反内卷的进一步政策也期待7月政治局会议进一步定调，与上市公司利润息息相关；4月政治局会议提到的新型政策性金融工具，预计三季度落地；关税和出口方面，8月12日对华关税豁免期结束，中美关税前景不明，对等关税、芬太尼关税、232调查等均存变数；地产方面，中央城市工作会议召开，城市工作重心全面转向内涵式、高质量发展新阶段，关注后续地产落地政策对需求侧的积极影响。
投资策略：短期看，考虑到短期债市走势仍为窄幅震荡，而当前市场拥挤度较高，预计后续波动率进一步放大，故操作上仍以波段操作为主，波动放大后再积极参与行情。主流期限信用债品种的绝对收益率与下调后的存款利率比，仍有较好利差价值，如因资金面波动导致调整，可考虑择机增配。
REITs市场-回顾展望
市场展望：二季度以来，REITs市场整体处于震荡上行的走势，目前估值处于高位。当前REITs市场多空因素交织，利空方面，当前REITs基本面没有明显好转，除了保租房、市政工程和消费基础设施的行业情况相对稳定以外，产业园区、仓储物流和新能源行业的供需情况都有一定程度的压力，高速公路受区域经济情况有所分化。部分REITs存在行业复苏不及预期和底层项目经营业绩下滑的风险；市场整体估值较贵，和债券及红利股的息差都在收窄，一二级价差也在收窄（估值调降程度变小，询价结果相对估值溢价在扩大）；下半年解禁压力比较大，发行节奏短期较快。利多方面，低利率和资产荒的大背景在中期还会维持；REITs的避险属性匹配当前国际国内宏观经济背景，配置高股息特征的REITs可能仍然是相对占优策略；大部分券商和保险机构对REITs仍然欠配，长中短期资金仍有待入市，增量资金进场的逻辑仍然存在。综上来看，后续REITs市场短期或将出现震荡走弱的行情，波动可能加剧。建议继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。
投资策略：短期来看，我们认为REITs一级市场相对二级市场的估值差或将还会维持，参与优质资产的战略配售和打新依然可能是占优的策略，尤其是近期新发REITs热度较高。二级市场上REITs走势除了和项目及其所在行业景气度有关以外，还和市场供需情况、整体流动性情况、市场风险偏好、基金投资者结构等因素有关，需要保持对上述影响因素的密切关注。如参与二级投资要考虑流动性和行业轮动对短期估值波动的影响，特别要注意流动性变化、行业轮动、价格分化对绝对收益带来的负面影响。如果市场有调整，可考虑逢低参与REITs一二级市场估值合理的项目，并提高对二级市场波动的容忍度，布局长期投资机会。
黄金-展望
黄金价格延续震荡，7月以来维持在3300美元/盎司以上：整体维持震荡偏强格局。6月在伊朗、以色列冲突下随原油再度震荡回升，6月以来站上3300美元/盎司，7月以来黄金价格受美元指数反弹、美国经济数据、美欧贸易谈判取得进展等压制，但特朗普施压降息驱动降息预期回升，为金价提供了支撑，当前仍然维持在3300美元/盎司以上的高位。当前美国针对多个国家的新的关税税率实施日期推迟至8月1日，后续关税风波若继续强化，可能导致市场风偏回落，进而利好金价。关注美联储后续的政策动向。
全球黄金ETF震荡向上。今年以来全球黄金ETF获大幅流入，在5月转负后6月再次转正。巴以冲突下对避险资产的需求激增，支撑了北美黄金ETF的资金流入。7月以来，跟踪全球最大的黄金ETF SPDR，整体仍呈现震荡向上的格局。白银ETF SLV 同样震荡向上，银金比仍然弱势。
我国央行连续8个月增持黄金，力度较上月有所加大。目前黄金占我国外汇储备比例仍低于全球平均水平，央行购金仍有空间。据国家外汇管理局数据，截至2025年6月末，我国官方黄金储备报7390万盎司，较上月末增加7万盎司（前值为6万盎司），公开增持速度稳中有升。
中期仍看好黄金价格中枢趋势性抬升。美元信用受损和央行购金的逻辑暂时没有破，黄金在全球储备资产中的配置比例依然偏低。
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