本周恒生沪深港通AH股溢价指数持续下行，6月12日盘中跌破127关口，创近五年最低水平。该指数长期运行于130上方，历史上数次突破130关口后均出现显著趋势反转。最新数据显示，当前A股相较H股的溢价水平已回归至近五年低位区间。
该指数的变动结构主要源于两市场的估值差变动。历史样本显示，当该指数下穿130低位分界线后，其后30个交易日内市场通常呈现两种演化路径：要么A股相较H股实现更大幅度上涨，要么H股经历更深程度调整。从当前的市场环境来看，两种情景均存在潜在可能性：
若后续市场情绪转暖，港股基于其更具吸引力的估值水平（当前恒生指数动态市盈率不足8倍）、灵活的交易机制和跨境资金配置需求，或存在相对收益空间；若调整趋势延续，港股市场受海外流动性影响更直接的特性，可能导致其波动幅度较A股更为显著，从而创造更优的配置窗口。
跨市场配置的观察维度正在延伸至特定板块的弹性比较。以恒生科技指数与中证香港科技指数的对比为例，后者依托创新药板块的超额收益，今年以来相对前者展现出约6%的阿尔法收益。反映科技成长的中证香港科技指数（931574）和强调稳健分红的恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV）年内分别录得27%和14%的收益，展现出哑铃策略的有效性。
值得注意的是，当前港股市场呈现出鲜明的结构性特征：生物科技板块受全球创新药研发周期驱动，年内中证港股通创新药指数已累计上涨72%；高股息品种恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV）则依托8.19%的股息率和月频分红机制，持续吸引长期资金配置。
对于跨市场投资者而言，当前AH溢价率的极值水平可能预示着市场风格的再平衡过程。历史数据显示，该指数前四次触及129-128区域后的半年内，恒生指数平均获得12.5%的绝对收益。投资者可通过动态跟踪两地市场资金流向、美联储政策预期变化以及企业盈利修复节奏，把握估值差回归过程中的结构性机会。
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