【数据】 4 月 27 日，国家统计局公布数据显示，1—3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 15093.6 亿元，同比增长 0.8%，扭转了自上年三季度以来企业累计利润持续下降的态势，主要系受存 量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效影响。

【分项分析】工业企业营收增长加快带动企业利润改善。一季度，全国规模以上工业企业营业收入同 比增长 3.4%，增速较 1—2 月份加快 0.6 个百分点；3 月份，规模以上工业企业营收增长 4.2%，较 1 —2 月份加快 1.4 个百分点。工业企业营收累计增速自上年 12 月份以来持续加快，为企业盈利恢复 创造有利条件。分行业看，制造业是主要支撑。相比于 1-2 月，3 月采矿业利润跌幅扩大 0.8 个百分 点至-26.0%，公用事业行业利润增速下滑 19.6 个百分点至-6.1%，制造业利润增速提升 7.1 个百分 点至 11.9%，主要得益于“两新 ”政策加力增效作用明显以及成本压力的进一步减轻。从量价利润率 三维度分析，从量上来看，2025 年 3 月工业增加值同比增速为 7.7%，增速较 1-2 月提升 1.8 个百分 点；从价上来看，PPI 同比为-2.5%，较 2 月跌幅扩大 0.3 个百分点。受量增影响，3 月工业企业营收 同比+4.2%，增速较 1-2 月加快 1.4 个百分点。利润率方面，1-3 月营业收入利润率为 4.70%，环比上 升 0.17pct，同比下降 0.12pct，而企业利润率承压主要源自于成本增速快过营收增速。具体来看， 1-3 月工业企业发生营业成本 27.44 万亿元，增长 3.6%，快过营收增速的 3.4%；每百元营业收入中 的成本为 85.37 元，同比增加 0.17 元；每百元营业收入中的费用为 8.43 元，同比减少 0.16 元。

【融资端】3 月，规模以上工业企业的资产负债率为 57.7%，环比上升 0.3pct。工业企业产成品周转 天数 21.2 天，处于历史同期较高位置。2025 年 3 月末工业企业产成品存货同比增长 4.2%，环比持 平，经 PPI调整之后的实际库存有所上行，企业出现补库迹象。

【总结及展望】总体看，一季度规模以上工业企业利润延续持续恢复态势。现阶段外部环境更趋复杂严峻，不稳定不确定性因素增多，但也要看到，今年以来宏观政策效应持续显现，增量政策和存量政 策协同发力，推动工业经济实现良好开局。债券市场方面，3 月工业企业利润数据显示经济基本面仍 偏弱，债券收益率暂不具备大幅上行空间。权益市场方面，政策带动下近期市场风险偏好有所提升， 情绪好转，建议对于权益市场保持乐观。

图 1 ：2021 年以来规模以上工业企业利润增速走势（单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图 2 ：三大行业利润累计同比增速（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图 3 ：工业企业资产负债率（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

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