#上半年社融增量超22万亿！如何解读？#
7月14日，中国人民银行发布6月金融统计数据数据显示，6月末，人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%；社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%；M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。特别值得关注的是，M1余额113.95万亿元,上行2.3个百分点至4.6%，改善较为明显。
6月金融数据总体上好于市场预期。从实际情况来看，6月金融数据反映信贷在银行季末冲量下同比小幅多增，同时社会资金活跃程度有所提升。
图：6月社融存量增速提升至8.9%
6月社融存量增速上行0.2个百分点至8.9%，新增社融4.2万亿，较去年同期多增，多增部分主要来自政府债券融资。新增信贷2.2万亿，持平去年同期，略好于市场预期。从信贷结构上看，主要是企业短贷新增1.16万亿，同比多增4900亿，居民贷款仍与去年同期相当，对公中长期贷款回升至历史均值水平。
6月短贷和表内票据融资明显改善，源于银行季末冲量行为依旧明显。从品种选择上，银行今年3月、6月都更倾向于选择短贷，可能是出于兼顾净息差的考量，同时市场有观点认为，短贷替代票据可能与企业账期监管有关，即将民间应付票据、应付账款替换为银行短贷。我们认为，该因素未必体现在6月数据中，但有可能产生影响，理论上可将民间借贷转化为有货币派生能力的银行借贷，对于社融、货币供给、资金活性均有提升。
值得关注的是，6月M1增速由2.3%上升至4.6%，同比上升幅度较大。M1同比回升一定程度受到去年基数偏低的影响，但即便剔除基数影响，M1和M1中的企业活期存款、居民活期存款也均呈现显著超出季节性的走势。我们认为，这一方面与财政资金下达有关，尤其是部分新增专项债可以用于偿还企业拖欠账款；另一方面，从商业银行资产负债表可以发现，与负债端企业活期存款改善对应的是，自4月起资产端对非银贷款大幅增长。考虑到4月美国施加“对等关税”，这可能与扶持出口企业的相关政策有关，后续需进一步观察。
