2025年以来，我国工程机械行业保持较高景气，挖机等主要产品国内外销量同比双增，多家企业也于近日披露了上半年业绩预增，行业整体呈现回暖态势。我们认为，工程机械板块从内需看在设备更新需求带动下已进入上行趋势，企业资产质量修复带来较大盈利弹性，同时外需从底部修复，出口份额提升，板块有望继续保持周期上行。

受益于此轮国内设备更新周期、稳经济政策的发力以及下游需求的改善，上半年国内工程机械行业加速回暖。据中国工程机械工业协会统计，2025年上半年，国内挖掘机主要制造企业共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%；其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。

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从内需来看，当前地产对机械行业的风险已得到较为充分的释放，行业销量中地产相关的比重大幅下降。考虑到我国基建投资增速维持，地产投资降速收窄，土方等作业需求或趋于稳定。后续在财政对水利等基建项目支持落地以及化债推进、存量更新等带动下，国内工程机械需求有望平稳增长。我们预计此轮设备更新需求或驱动行业整体销量上行到2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。

从外需来看，今年海外需求整体从底部回暖，其中，亚非拉景气持续，东南亚及欧洲景气修复，北美降幅明显收窄。海外市场景气修复通常可持续2年左右，机械行业主机厂出口有望持续增长。我国工程机械出口尽管毛利润占比较高，但在海外渗透率较低，长期增长空间巨大。借助供应链短缺及海外需求红利，工程机械企业正加紧拓展国际业务，在新兴市场寻求增量。海外收入中，“一带一路”地区占比约80%。“一带一路”地区是中国企业发展的重点，随着与“一带一路”沿线国家的合作加深，未来仍有较大的提升空间。