#天天基金调研团#
上周有幸参与天天基金调研，本次调研相关的是华泰柏瑞生物医药混合基金，基金经理张弘，今天我们就分别从创新药的上、中、下游以及渗透率，还有集采、关税等方面说说，创新药当下走到了哪个阶段，接下来应如何布局？
一、创新药的上、中、下游
所谓创新药，即具有自主知识产权专利的药物，CXO、CRO、CMO、CDMO等专注于创新药研发的多个细分环节，从事相关研发生产服务，为创新药和研发、临床、商业化、生产等提供高质量发展的产品；
上游主要为原材料供应，分为原料药、医药中间体、药物辅料和医用包材等，中游包括研发和生产，分为中药创新药、化学药创新药和医药研发生产外包，下游即主要是销售和流通，分为医药经销商、医院等医疗机构和零售药店、用药群体等；
二、创新药的渗透率
我国创新药在2025年上半年交易额已突破600亿美元，超越2024全年BD交易总额，尤其是恒瑞医药，7月28日，它宣布与葛兰素史克公司（GSK）达成合作协议，双方将共同开发至多12款创新药物，GSK将向恒瑞医药支付5亿美元首付款、潜在金额120亿美元付款及恒瑞将有权向GSK收取分梯度的销售提成，
而恒瑞医药也是华泰柏瑞医药生物的第一重仓股，已连续重仓6个季度；
随着下半年BD项目持续落地，截至8月8日，这一占比突破50%，预计2026年市场规模超过1万亿；
如果用Gartner来解释，这条曲线可以分为行业发展初期，此时渗透率低于5%，为萌芽阶段，其次是黄金拐点期，渗透率为5%-30%，此时股价有望出现戴维斯双击（所谓戴维斯双击，指在低市盈率（PE）买入股票，待其成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同时增长的倍乘效益）；
再次到了成熟期，渗透率为50%以上，
当前随着BD项目的规模扩大，海外创新药处在刚刚爬坡的位置，国产创新药也加速了出海模式，以上市公司来看，共有81家医药生物公司涉及创新药业务，2022年至2024年，这81家公司合计境外收入持续超过千亿元，占营收比重持续超过14%，其中九洲药业、药石科技已披露半年报数据，它们上半年境外业务收入占比均超过70%；
国内创新药则处在快速爬坡的中间阶段，至于创新器械的进口替代，其实已经处在快速爬坡的尾端了，因此，整个医药行业的渗透率大概是处于50%的位置，
基于以上这些逻辑，创新药当前依然处于爆发阶段；
二、华泰柏瑞生物医药基金概况
作为混合型基金，本基金近一年收益率52.71%，优于同类平均和同期沪深300，且各阶段涨幅优秀（除了近一周，创新药处于调整阶段），重仓股票包含恒瑞医药、泽璟制药（两者均连续重仓6个季度）、惠泰医疗（连续重仓5个季度）、百利天恒（连续重仓4个季度）、艾力斯和益方生物、海思科（三者均连续重仓3个季度），并新增信立泰、药明康德和科伦药业等个股，
以上持仓主要为大、中盘股，基金换手率去年上、下半年分别是4、5倍；
基金经理张弘，自2010年至今进行医药行业分析、具有15年以上的二级市场医药板块投研经验，从业4年又224天，年化回报26.73%，他的投资理念是近期医药行业的走强，不仅源于边际因素的改善，更得益于过去两三年，我国医药产业整体竞争力的提升；
三、集采对创新药的影响
那既然创新药现在依然处于爆发阶段，且受到各机构密集调研，为热门赛道，集采会对它有什么影响吗？最近，继7月15日官宣第十一批55个集采品种之后 ，又来了开展就十一批集采主要规则的征求意见，事实上，集采主要针对仿制药，第十一批集采以“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为核心，创新药采用价格谈判模式，且创新海当前主要是出海模式，是国家鼓励的范畴，并不处于反内卷模式下；
四、创新药港股和A股的区别
港股创新药估值更低，国际化程度更高，海外合作的成功率更高，
A股创新药二级市场交易更活跃，因此可给以更高价格；
五、如何获得创新药的长期复利？
一般来说，我们投资自然想要复利，从跨国药企大比例入股中国药企，如辉瑞入股三生制药等，创新药早期数据优异——BD成功到——三期数据优秀 ——上市成功，且创新药行情由BD催化，BD金额由外企决定，本轮创新药行情定价权在外资，而我国企业和美国企业在研发、公司市值相比，还是小企业，
如果相信长期复利价值，中国企业会慢慢上升至欧美企业市值的三分之一、四分之一，而不是七分之一、八分之一的市值差距，
全球创新药研发平均IRR为5.9%，当前最成功的例子是美国的传奇生物，它和强生是合作伙伴，IRR高达22-25%，基于我国的工程师红利，我国创新药的投资回报率应该是IRR 5.9%再乘以4的水平，约为23.6%；
六、中国创新药出海的关税问题
全球大的药企不仅仅美国，还包括欧洲，如果我们都卖给欧洲，美国企业很被动，所以，不需要太担心，至于特朗普说要大幅降低药价，也主要针对跨国企业，而我国创新药多是授权外企生产，属于间接影响；
七、创新药的投资途径
想要投资创新药，可以分为直接投资个股、投资行业指数基金，以及投资主动型基金等，其中投资相关个股，需要有丰富的行业经验，并不建议普通投资者以这一模式进行追踪，且股价涨跌幅大，如科创板股票的涨跌幅限制为20%，投资相关行业基金，即指数型基金，也是被动跟踪市场，获取贝塔收益，投资主动型基金，则有望获取阿尔法收益，此时基金经理会通过专业判断，择时、择股及行业轮动等进行调仓管理，如本基金各阶段涨幅都超越同类平均和同期沪深300，
个人浅见，创新药专业性强，还是更适合主动管理型基金；
八、总结
当前上证指数即将冲上3700点，天天基金偏主动型基金近三年收益率已全部扭正，在3%左右，这是一个牛市的信号，而创新药从渗透率、集采、关税等方面来看，依然处在可以布局的阶段，因为从产业趋势来看，可以通过产业渗透率，从股票空间上算，一个股票拿3年左右，利好可能可能透支完了，现在这两者都不具备退潮期特征，而华泰柏瑞医药生物混合基金全部布局A股，港股通医疗则全部布局港股，大家可以根据需要关注布局，
当然，小伙伴们也要根据自己的风险承受能力进行配置，如本基金处于中高风险等级，更适合进取型和激进型投资者，也适合愿意投资创新药，以期得到复利价值的长期投资者。@华泰柏瑞基金 @天天基金创作者中心 @天天精华君
