#天天基金调研团#当一粒小小的药片承载起无数生命的希望，它便不再只是化学分子的组合，而是一场关于勇气、智慧与坚持的漫长跋涉。创新药，正是这条路上最耀眼的星辰，照亮了人类对抗疾病的未知荒野。
曾几何时，我们只能仰望国外药企的辉煌成果，依赖进口药物延续生命。然而今天，中国创新药正以惊人的速度崛起。从暨南大学发现治疗肥胖与糖尿病的新靶点，到CAR-T疗法让癌症患者重燃希望，这些突破告诉我们：真正的创新，始于对未知的探索，成于对困难的坚守。
但创新之路从不平坦，十年光阴、百亿投入，换来的可能是无数次失败。更值得警惕的是，部分研发仍停留在“跟随式创新”，扎堆同质化靶点，缺乏源头突破。这提醒我们：唯有扎根基础研究，像科学家那样思考疾病的本质，才能真正走出属于自己的路。
值得欣慰的是，政策支持、资本注入与技术融合正在构筑强大的创新生态。AI加速药物筛选，医保改革推动新药可及，跨学科合作催生全新疗法。这些力量汇聚成河，托举起一批批年轻药企从实验室走向世界舞台。
创新药作为医药产业的核心驱动力，其研发具有重大意义。既能通过全新的药物靶点、作用机制或分子结构为重大疾病、罕见病提供新的治疗方案，又能推动国内医药产业升级，打破对进口药物的依赖并降低患者用药负担。
然而，创新药研发也面临“双十定律”的挑战，即通常需要超过10年时间和10亿美元成本，且存在高风险特性。2025年上半年，我国创新药行业快速发展，得益于药企的高强度研发投入和政策扶持，但仍存在基础研究薄弱、靶点同质化、“跟随式创新”为主等问题。
近年来，我国通过药品审评审批改革、医保目录动态调整、支付方式改革等政策，为创新药提供从研发到落地的全链条支持。例如，医保准入加速推动创新药入院使用，提升患者可及性。
骑牛看熊认为当前创新药研发呈现三大趋势：免疫疗法持续突破（如CAR-T、免疫检查点抑制剂）、个性化治疗需求增长（结合基因与疾病背景）、跨领域技术融合（AI、合成生物学）。未来需应对研发成本高企、国际竞争加剧等挑战，通过科技创新、耐心资本与政策合力，推动国产创新药从“跟跑”向“领跑”跨越。
近期创新药板块表现亮眼，其支撑因素可归结为对外合作（BD）的爆发式增长、研发实力的显著提升、政策红利的持续释放以及行业基本面的积极改善等多个层面，这些因素共同推动了板块的估值修复与情绪提振。
骑牛看熊认为创新药近期强势表现，主要源于以下多维度的支撑因素：
一、对外BD合作爆发与模式升级
1.交易规模与数量创新高
中国创新药企license-out（对外授权）数量从2018年的17项增长至2024年的94项，2024年总交易金额达500多亿美元，同比增速超20%；2025年一季度交易金额进一步达369亿美元，同比翻倍以上增长。
2.交易模式与结构优化
传统“高总金额、低首付”模式逐渐向NewCo模式转型，实现买卖双方深度绑定与长期利益共享；同时首付款比例显著提升，例如2025年5月某PD-1/VEGF双抗合作的首付款刷新纪录，反映国内药企话语权增强。
3.出海进入生态共建阶段
从单纯“卖管线”转向与跨国药企（MNC）共同承担新公司运营，保留部分话语权，推动利益最大化与长期化。
二、研发实力提升与全球竞争力增强
1.FIC创新与靶点覆盖突破
中国在研创新药靶点覆盖全球3000多个赛道中的1300个，占比达40%，原研药（FIC）取得阶段性成果。
2.临床数据与学术影响力凸显
在国际重磅学术会议（如ASCO、CSCO）中，中国研究数量与质量显著提升，2025年CSCO年会口头汇报研究达73项，ADC、双抗等领域展现“东升西降”趋势。
3.审批提速与国产占比提升
2024年中国创新药上市数量达92个，其中国产药占比从2015年的9%提升至42%，NDA（新药上市申请）占比从18%增至50%，政策支持下国内创新周期持续向上。
三、政策红利与支付环境优化
1.医保支持政策落地
2025年2-3月《医保支持创新药高质量发展的若干措施》及丙类目录商保落地预期增强，推动板块修复；7月国家医保局召开创新药械座谈会，探索医保综合价值评价，进一步落实政策红利。
2.多层次支付体系构建
从单一医保转向“基本医保+商保”双轮驱动，丙类目录引导惠民保覆盖创新药，拉长产品生命周期并拉高销售峰值，支撑估值抬升。
3.行业基本面改善与盈利预期向好
收入放量与现金流改善：2025年被视为创新药“收入放量元年”，80%的A股和港股创新药公司有望在医保谈判后迎来产品收入增长，中报起或将显现集体收入改善。
4.盈利拐点临近
部分公司报表端已出现提前扭亏信号，2025-2028年预计成批企业步入盈利期，打破“持续烧钱”的市场认知，驱动资金配置价值提升。
5.估值与情绪修复
港股创新药估值仍处合理水平，叠加ESMO等会议催化、基金持仓增加，板块景气度有望延续。
创新药近期表现是BD爆发、研发突破、政策支持、盈利改善等多因素共振的结果。行业从“仿制药转型”进入“成果兑现阶段”，叠加全球医药市场对中国创新资产的需求提升，板块长期投资价值显著。尽管短期或有波动，但结构性分化中优质企业有望持续受益于国际化、技术升级与支付改革的红利。
国内创新药企业大体量对外授权持续落地，海外大药企扫货，带来创新药公司管线重估。二季度，创新药板块普遍出现重估行情，市场对大多数创新药公司进行了又一轮价值发现，例如5月份三生制药与辉瑞达成潜在交易总额60.5亿美元的海外权益授权许可，6月份石药集团与阿斯利康达成潜在总金额达53.3亿美元的协议等。
创新药行业仍有较多利好因素催化，尤其是优质公司配置价值显现。从行业发展来看，8月的欧洲心脏病学会年会(ESC)、9月的欧洲肿瘤内科学会年会(ESMO)等将举办，预计将披露中国创新药的关键数据。不过，由于短期涨幅较多，板块波动可能会加大，且创新药行业本身具有高投入、高风险、长周期的特点，国际竞争也日益激烈。
调研华泰柏瑞基金基金经理张弘，以下观点值得大家学习：
一、医药投资逻辑
1.创新药投资周期与价值逻辑
基金经理张弘对创新药“长周期成长”特性的核心认知，强调研发阶段与商业化兑现的时间轴价值。创新药从研发到利润兑现需10年以上周期，经历临床Ⅰ-Ⅲ期、上市放量等关键节点，企业从小规模逐步进化为收入利润双增的成长型公司。
2.“0-1-10”阶段跃迁
当前中国创新药已度过“0-1”探索期，进入“1-10”爆发阶段（国内上市放量+海外市场突破），如2025年ASCO大会上71项国产创新药研究入选口头报告，11项为LBA重磅数据。
3.业绩驱动逻辑
创新药超额收益源于“利润从低到高”的成长曲线，例如某PD-1抑制剂从上市初期年销售额1亿元到5年后突破50亿元，估值随临床数据与商业化能力动态调整。
二、板块配置范式转换
基金经理张弘（与华泰柏瑞团队共识）提出的创新药从“防御性配置”转向“进攻性赛道”的投资逻辑转变。2025年创新药板块景气度显著提升，政策红利（如医保谈判常态化）、资本涌入、国际化突破等等有望形成合力。
行业从“估值修复”向“业绩+估值双升”切换，例如某CXO企业2024年PE约30倍，2025年因订单增长预期PE提升至45倍，同时净利润增速从20%升至40%。机构持仓从“分散配置”转向“集中核心资产”，基金经理张弘管理的华泰柏瑞生物医药混合A（004905）将药明康德列为第九大重仓股，持股57万股，占净值5.61%，体现对龙头企业的长期布局。
三、风险与估值平衡
金经理张弘在乐观布局中对“高研发风险”与“估值泡沫”的警惕，强调精选标的的重要性。创新药企业存在“高投入、高失败率”特性，例如某公司Ⅲ期临床失败导致股价单日暴跌60%。
2025年港股通创新药ETF涨幅超100%，但部分企业PS（市销率）达50倍，显著高于历史均值，基金经理张弘通过“临床数据+商业化能力”双重筛选规避虚高标的。基金经理张弘管理的基金在2025年二季度“新进”药明康德（CXO龙头，现金流稳定），同时“减持”部分纯研发型Biotech，体现“业绩确定性优先”策略。
四、国际化与产业链布局
基金经理张弘对创新药“全球竞争力”与“产业链协同”的投资视角，覆盖创新药+CXO全链条。2025年国产创新药出海交易金额已达455亿美元，首付款22亿美元，全年有望创新高，例如荣昌生物ADC药物海外授权首付款超10亿美元。
1.CXO与创新药共振
基金经理张弘持仓药明康德（CXO龙头），反映其对“创新药研发→CXO需求→业绩兑现”产业链逻辑的认可，2025年CXO行业订单增速预计达35%。
2.指数化工具应用
华泰柏瑞恒生创新药ETF（覆盖港股创新药）年内涨幅100%，体现“A股+港股”跨市场配置思路。
五、调研总结核心要点
1.长周期思维
创新药投资需以“5-10年”维度布局，重点关注临床数据落地与商业化能力。
2.阶段跃迁机会
当前处于“1-10”爆发期，国内放量+海外突破驱动业绩，ASCO等会议是重要催化剂。
3.配置范式转换
从防御性分散配置转向进攻性集中核心资产，CXO与创新药龙头优先。
4.风险定价逻辑
通过“临床阶段+现金流”筛选标的，规避纯概念炒作，警惕PS>30倍的未盈利企业。
5.国际化红利
出海交易金额与首付款创新高，关注ADC、双抗等全球竞争力赛道。
基金经理张弘观点基于华泰柏瑞创新药投资团队共识，核心逻辑聚焦“长周期成长+风险可控”的平衡策略。
未来已至，当个性化治疗、合成生物学与人工智能交织成网，中国医药不再只是追赶者，而正成为创新的策源地。我们期待，有朝一日，世界将因中国研发的新药而重获健康——那时，我们不仅是追光的人，更是光本身。
骑牛看熊持有并看好华泰柏瑞生物医药混合C(010031)的投资表现优势，原因如下：
1.业绩表现
华泰柏瑞生物医药混合C（010031）近期展现出较强的业绩爆发力，该基金近1个月收益率达10.65%，近3个月收益率26.37%，近6个月收益率49.88%，近1年收益率52.71%，近2年收益率45.02%，近3年收益率21.31%，今年来收益率50.07%，显著跑赢业绩比较基准（中证医药卫生指数收益率70%+上证国债指数收益率30%）。
从长期维度看，近一年收益，同类排名230/2265，处于较前水平，体现出基金在生物医药板块的主动管理能力。
2.聚焦核心赛道龙头
基金前十大重仓股占比合计68.6%，持仓集中于创新药、医疗器械等细分领域龙头企业，如恒瑞医药（持仓8.36%）、泽璟制药（8.11%）、艾力斯（7.42%）等，覆盖了研发实力突出、管线丰富的生物医药企业，行业配置与医药创新趋势高度契合。
3.动态调整适应市场
对比不同时期持仓数据，基金对前十大重仓股进行了优化，例如新增信立泰、科伦药业等标的，同时保留泽璟制药、恒瑞医药等核心资产，反映出基金经理对行业景气度变化的灵活应对能力。
4.华泰柏瑞生物医药混合C的基金管理优势
基金经理基金经理张弘自2024年2月19日管理该基金以来，任职期内收益达36.26%，其投资策略注重挖掘生物医药领域的长期成长机会，结合企业研发管线进展、政策环境等因素进行个股精选。在其管理期间，基金净值从2024年2月的约1.8元增长至2025年8月的3.0333元，净值增长显著，体现出较强的行业研判与个股筛选能力。
5.风险收益特征优势
该基金以70%仓位配置于医药卫生领域股票，30%仓位配置于固定收益资产，在把握生物医药行业高成长属性的同时，通过债券资产对冲部分市场波动。从业绩表现看，其近一年最大回撤低于同类平均水平，且在2025年医药板块反弹行情中展现出较强的进攻性，风险收益比相对均衡。
6.行业配置聚焦生物医药
资产配置以股票为主，重点覆盖医药卫生行业，业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率70%+上证国债指数收益率30%，与行业表现关联度高。
7.费率结构
作为C类份额，该基金不收取申购费，但需关注销售服务费及赎回费（持有期限不同费率不同），适合短期持有策略。
华泰柏瑞生物医药混合C（010031）适合风险承受能力较强、看好生物医药行业长期发展的投资者配置，可作为组合中高弹性板块的补充。短期可关注行业政策利好（如创新药审批加速）带来的机会，但需警惕估值回调风险；长期需跟踪重仓股研发管线进展及业绩兑现情况。
华泰柏瑞生物医药混合C（010031）在生物医药板块行情向好时具备较强进攻性，但其高集中度持仓和行业周期性特征也带来较高波动风险。投资者应结合自身风险偏好及投资周期，审慎决策并做好分散配置。
当前创新药板块估值仍具吸引力，与美股医药巨头相比，港股创新药估值优势明显，且本轮行情核心驱动力为价值重估。宽基对创新药板块的配置远未达顶，外资对港股创新药的配置也存在提升空间。从基本面看，创新药是医药板块中产业趋势最明确且具备成长空间的子行业，全年投资主线地位不会改变。
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