—2月债市总结—
曲线熊平。2月资金面依然持续偏紧，宏观数据较少，市场对两会的总量政策预期趋于一致，曲线整体明显上行，短端调整幅度大于长端。10Y国债/国开分别上行8.5bp/9bp至1.72%/1.74%，10-1Y国债/国开利差分别下行7.1bp/14.4bp至26bp/6bp。（数据来源：wind，2025/2/1-2025/2/28）
—市场动态跟踪—
消息跟踪
四季度货政报告公布，货币政策取向延续经济工作会议和央行四季度例会基调，提及“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”等；2月LPR报价保持不变。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
海外宏观
1月美国CPI超预期，2月服务业PMI回落。1月CPI同比从2.9%回升至3%，预期2.9%，核心CPI同比从3.2%回升至3.3%，预期3.1%。2月美国Markit制造业PMI上行至51.6，服务业PMI回落3.2个百分点至49.7。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$ $中信保诚至泰中短债A(OTCFUND|004155)$
国内宏观
2月PMI上行至荣枯线以上，生产需求走强。2月PMI回升至50.2，生产和新订单分项贡献较大。1月社融增速8%（前值8%），政策引导下贷款前置投放，且政府债券加速发行支撑较大，春节扰动下新口径M1增速下滑。1月CPI同比上行至0.5%，环比走高，主要受到春节因素影响，食品和非食品项环比均上行，PPI同比-2.3%，环比降至-0.2%。2月高频数据显示节后生产恢复，中下游表现较好，新房销售好于24年同期，二手房销售高于往年同期均值，工业品价格上行，农产品价格下跌，国债和地方债净融资额均高于去年同期。预计2月CPI同比转负，社融增速或小幅上行，出口依然维持韧性。$中信保诚稳鑫债券C(OTCFUND|004105)$ $中信保诚稳鑫债券A(OTCFUND|004104)$ $中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$
流动性
资金面紧张。流动性依然紧张，存单收益率上行较多。美元先下后上，美债收益率下行，人民币汇率先升值后贬值，中美利差-252bp。隔夜回购规模下行，占比上行。
—债市策略—
2月以来债市持续回调，各类信用债收益率呈现上行趋势，市场波动性增强，受资金面紧张影响，短期信用债调整更为显著，收益率曲线平坦化。随着资金面边际缓和，调整后的短端信用债可能进入性价比关注区间，关注3月资金面边际变化、基本面数据和重要会议政策定调。
利率债方面，目前或阶段性企稳。参考历史，两会日历效应可能触发利率下行的逻辑主要有三条：第一，对于经济高质量发展的预期可能会在两会前后发酵，利率走势有望重新向基本面定价靠拢；第二，降准降息的预期也可能会在两会前后发酵；第三，市场或存在两会附近资产价格趋于稳定的心理。
2021年至今，两会召开前后的市场行情中，利率多数出现下行窗口期；2021年、2023年和2024年，政府工作报告发布的40日后，10年国债利率均下行超过10bp。（数据来源wind，历史数据不代表未来走势，仅供示意）
不过当前长端超长端利率依然包含对流动性转松的预期定价，与24年12月9日“适度宽松”提出前的点位相比，10Y国债利率较政策利率的利差尚有20BP的走阔空间，若流动性预期差扩大，可能仍有调整压力，关注3月资金面边际变化、基本面数据和重要会议政策定调。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$ $中信保诚稳达A(OTCFUND|006177)$
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