—上周债市总结—
利率震荡。上周市场成交较为清淡，观望情绪较强，基本面和政策面整体平静，但债券市场继续受到股债跷跷板影响，利率债收益率先下后上。10Y国债/国开分别下行1.2bp/0.2bp至1.83%/1.87%，10-1Y国债/国开利差分别下行3.8bp/0.9bp至43bp/33bp。（数据来源：wind，2025/9/1-2025/9/5）$中信保诚安鑫回报债券C(OTCFUND|009731)$
—债市策略—
虽然过去两个月债市主要受股市和商品市场冲击，但随着行情发展，股债之间的跷跷板效应或出现一定程度的下降。30年活跃券日度利率变化与上证指数涨幅之间的10日移动相关系数从7月下旬0.8左右的高位降至目前0.15左右，相关性明显减弱。（来源wind，截至2025/9/5）
这背后一方面是债券机构持仓的变化，非银仓位下降和银行保险仓位提升，形成股债之间相关性的下降；另一方面，随着股市估值提升，股债之间相对性价比也在行情中变化，债券相对于股票在估值方面的性价比逐步提升。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
因而后续股债之间相关性可能持续保持低位，而资金的宽松以及银行的欠配可能依然是债市最主要的保护。因此债市或将逐步回归资产荒和基本面逻辑，但结合机构季节性行为以及短期时间冲击，这种修复可能不是顺畅或者快速的，或是在震荡中渐进式推进。$中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$
其次，公募基金费率改变等存在短期带来债市波动可能。周末证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，其中对赎回费的调整可能会影响机构投资债基意愿。机构难以利用公募基金作为资金管理工具进行频繁申赎，或一定程度上将降低机构配置公募基金意愿。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
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