6月16日，国家统计局发布5月实体经济数据，工业增加值同比增长5.8%，社零同比增长6.4%，固定资产投资同比增长3.7%，前值分别为6.1%、5.1%和3.5%。
整体来看，5月经济运行总体平稳，展现出较强的韧劲和活力。社零增速表现超预期，工业生产平稳增长，韧性较强。固定资产投资处于过去两年约3%的平均增速水平，其中设备工器具投资增速持续高于10%。
从消费端来看，5月社零增速上行1.3个百分点至6.4%，是2024年以来社零单月最高水平，在需求侧各项数据中表现最为亮眼。这主要由618购物节前置、“五一”旅游旺季更旺、“以旧换新”补贴政策等短期因素拉动，烟酒、服装、文体用品、家电、通讯器材等改善品种也都是购物节常见的冲量品种。今年以来消费持续修复，特别是家电、手机、电脑等商品社零增速持续高于20%，可能与化债资金下达后企业和居民的现金流改善有关。
图：补贴与非补贴品类社零增速情况
数据来源：wind,工银瑞信整理
从生产端来看，5月工业生产韧性较强。出口是5月需求侧变化最明显的变量,其次为高技术产业。由于5月中旬美国关税暂缓的效果尚未完全体现，出口增速下行幅度较大，由8.2%降至4.8%，6月有望修复。此外，高技术产业增加值增速由10%降至8.6%,虽然有所降低，但绝对水平仍高于GDP增速和工业增加值整体增速。
从固定资产投资来看，5月固投增速小幅放缓，整体处于过去两年约3%的平均增速水平，其中设备工器具投资增速持续高于10%，显示制造业企业的投资或以技术改造、标准升级和设备更新为主。5月基建投资增速较低，主要是上半年地方债务资金更多地投向了化债，预计下半年“两重”特别国债项目开工、专项债项目开工、新型政策性金融工具项目开工都会对基建增速起到拉动作用。
结合4月和5月经济数据来看，二季度基本可确定能够实现5%的增长目标。考虑到三季度将有较多的基建项目开工，经济增速有望继续保持，今年的增速中枢或将高于去年。如有关税、美国经济滞胀等外部冲击导致全球经济衰退，并使外需大幅下降，届时或有较强力的政策对冲。
