大家好，我是富国基金马兰。最近我们富国星投顾新出了一个多元中波的投顾组合——富国七星高照。这个组合自上线后便受到了很多朋友的关注。每周我会为大家紧密跟踪这个组合的表现，并分享我对其中各类资产的最新观点，欢迎多多关注！

一、七星高照组合是什么？

七星高照组合覆盖“中债、美债、A股、港股、美股、黄金、货币”七类资产，力争通过策略“五步走”达到预期波动与收益目标。

策略“五步走”分别是：第一，多元配置，追求稳健收益；第二，资产再平衡，对不同资产做季度层面的择时，追求超额alpha；第三，权益资产红利+成长的哑铃配置策略，打造可攻可守的组合；第四，成长行业中，做部分行业的小仓位暴露，紧盯趋势性行情，追求弹性收益。第五，选择“好基金”。

其中，多元配置和哑铃配置确保组合不偏离，跑的不比别人“差”；而适度择时，行业暴露，以及基金选择，是取得超额收益的“必杀技”。

二、大类资产行情解读

中债：最近一周，债券收益率继续上行，股债跷跷板效应仍是主线，10Y国债收益率自1.6899%上行至1.7401%。一方面，风险偏好压制债券的表现。如典型的2014-2015年，其实出现了四次股债跷跷板带来的回调，即2014年6月、2014年11月、以及2015年2月、2015年5月；再比如2019年的4月、2020年4月，以及2024年9月。但A股市场快速上涨带来的压力是脉冲式的，而非趋势性的变化。另一方面，8月经济数据仍旧偏弱，央行在流动性层面也未出现拐点的变化。目前债市主线或仍是“股债跷跷板”下的震荡。

A股：最近一周，沪指再创新高突破3700点，创业板指以8.58%的周涨幅领涨各大指数，TMT、电力设备以及非银金融等风险偏好较高的板块涨幅居前。一方面，A股赚钱效应强，场外资金进场步伐加快；一方面，除了两融资金的推动，居民存款“搬家”现象，以及外资流入也为市场贡献新的资金增量。操作上，在权益结构中寻找机会，调结构的好时机或将逐渐到来。

港股：最近一周，AH溢价指数创新低，恒生指数上涨1.65%：1）从微观资金面去看，南下资金持续流入；2）相对于A股更弱势，在海外的影响和前期的大幅上涨后，当前的弱有可能是阶段性的消化；3）港股科技板块表现持续落后，互联网平台公司竞争加剧对盈利的负面影响已被市场定价。总结而言，港股在跟着A股走，表现更弱的情况下，可关注部分结构方向的补涨机会。

黄金：最近一周，黄金再度回到箱体震荡的格局中。一方面，降息预期受损，黄金未实现有效突破；另一方面，俄乌谈判有望重新启动，地缘政治的缓和压制了黄金的走势。从长期来看，黄金在“去美元化”的趋势中有支撑，但短期的突破需要新催化。

美股：最近一周，美股处于历史高位的徘徊中。但考虑到当下的美股行情与AI浪潮息息相关，应小心判别是否有投资过度扩张的“泡沫化”迹象，以及这些投资是否能够满足预期回报。另一方面，对美国经济数据质量的担忧日益加剧。在此背景下，美股的性价比有所下降，后续需要关注波动的可能性。

美债：最近一周，PPI通胀回升打压了降息预期，10Y国债收益率自4.27%上行至4.34%。部分联储官员公开反对降息50个基点，贝森特收回了认为美联储应大幅降息的言论。当前美国经济最大的亮点是人工智能浪潮，但除AI之外，其他各行各业都在承受高关税和高利率的挤压，“类滞涨”的担忧充斥着整个市场。但从投资来看，当前美债可能是“高胜率”的投资，赔率似乎不是很高，需要等到降息后才能看到赔率的大幅上升。所以，美债配置的价值高于交易价值。1）一方面“高票息”是美债投资的核心逻辑；2）长期押注美联储降息的胜率较高，相对于国内债券是很好的收益补充。

三、七星高照组合跟踪

组合配置

首先，多元配置的第一层，$富国七星高照多资产配置$采取的是经典的“股+债+商品+货币”的组合。多元配置的第二层，是资产之间的对冲逻辑，目前有黄金和美股的对冲、美债与港股的对冲，以及A股与国内债的对冲，成长与红利的对冲。

第一组对冲，黄金与美股。今年以来美股和黄金呈现反向波动的特征，当经济预期变差或者风险偏好较低的时候，美股差，黄金好；反之，则美股强，黄金弱。

第二组对冲，美债与港股。在去美元化的全球资金再平衡过程中，港股在弱美元趋势下表现首当其冲，美债则是经典的“避风港”，但在全球流动性风险中，避险功能可能会失效。

第三组对冲：A股和国内债。股债跷跷板效应，在国内大部分时间都成立。

第四组对冲：红利与成长。哑铃策略仍然有一定的配置性价比，且存在内在对冲的效果。

收益归因

从组合的思路去看：

1）国内债波动加大，在债券市场不空的逻辑下，波动过后仍是配置的“压舱石”，但也要关注股债跷跷板对收益的压制，当前的仓位主要集中在短债上。

2）A股风险偏好继续回升，且科技行业的扩散补涨带来了净值的较好贡献，可以看到的是，即使没有主动调整仓位，这一部分的仓位也在不断的向上。这将在两个层面影响组合：一是市场环境较好时能够带来更多的弹性；二是，当继续上涨后，波动性也必然加大，这是组合后期需要考虑的，是否需要为了更高的收益而放大波动。目前来看我们还是希望以“稳健”为主。即：在市场上涨时尽情享受，但一旦出现明确的波动时，可能会毫不犹豫的减仓，但时点上还没有看到很明确的迹象。

3）低配的美股开始走向波动加大的区间，目前来看需要考虑的是当前的配置是否过高，以波动思考可能也不要大幅的减仓，多元配置的思路是配置，而非时时刻刻的择时，当前的低配已经是考虑了性价比和波动的结果。

4）低配的黄金上涨，无法有效突破，降息预期收敛的背景下继续处于箱体震荡，后续关注地缘的变化以及降息预期的演变，若后续进一步加强或将增加黄金的配置，当前还看不到；

5）美债收益率在滞涨带震荡上行，美债的长短均衡配置下，是对国内债收益率有效的补充。目前胜率较高，未来或有一定的收获。基于此，七星高照组合当前仍处于稳健运行中。

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风险提示： 

基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。