市场回顾
7月资金面整体宽松，但受到风险情绪进一步抬升的影响，交易盘转为谨慎，各期限利率有所上行。曲线上，由于资金利率宽松，中短端利率表现相对平稳，曲线呈现小幅陡峭化的格局。
宏观经济与利率市场策略
多重利多之下，债市进入修复行情，短期收益率的顶部或已相对探明。第一，此前市场担心中美谈判超预期、政治局会议在反内卷、地产领域释放积极信号，但目前来看强预期大概率有所回调；第二，外部风险溢价开始提升，海外市场波动率放大；第三，虽然税收政策调整对债市中性，但对老券的结构性利好短期或带来一定交易催化。前期多重利空之下，交易盘大力卖出，市场在1.75%附近走出“双顶”格局，或显示短期内收益率的1.75%顶部已经相对探明，债市已经进入修复行情，回调做多或是短期主要的思路。
收益率下行空间取决于宏观主线的演绎，保持一些“边走边看”的思维。在收益率的下行空间方面，考虑到：
（1）8月-10月从季节性来看债市容易出现资金波动和止盈行情。
（2）虽然“强预期”已有所回调，但今年二季度的风险偏好提升+公募债基持有体验的大幅下降对市场交易心理已经造成一定的影响，因此短期当收益率行至1.66%等前期的阻力位时将出现反复和止盈情绪。不过基本面仍是债市最主要的影响因素，考虑到年初的全球抢出口透支效应+政策靠前发力的影响，当前社融增速或正在过峰，接下来一段时间也不排除出现中美数据共振下行、关税担忧再度上升，类似2023年二季度的宏观主线由强预期向弱现实切换行情，如此一来收益率的下行则有望更为顺畅。
因此在这一阶段，对于债市的下行空间，我们可以考虑保持一些“边走边看”的思维，一方面密切关注宏观叙事、大类资产的变化，另一方面在债市的关键点位通过增加一些交易感受市场的状态，同时保持双向开放的态度和操作上的灵活度。
8月债市短期迎来修复行情，下行空间仍取决于宏观逻辑的演绎，短期可考虑回调买入的思路，并保持组合的灵活性。品种上，存单、1-3Y利率债存在较好的配置价值；中长端方面，10Y国开、30年国债交易价值较好。
信用债市场策略
7月反内卷政策及股市冲高均冲击债市。7月理财规模环比回升0.25万亿，大幅低于近几年同期中位数水平。一方面因为反内卷政策和强预期推动股市走强，两融规模亦创年内高点，则减少了回流至理财的资金；另一方面因为7月债市赚钱效应较弱。与此同时，基金遭到机构持续赎回，导致其对信用债转为净卖出，信用债收益率曲线呈现利率上行且曲线变陡趋势。
增值税新规短期利好同业存单、普通信用债与老金融债，可关注交易性机会。短期增值税新规的情绪脉冲或推动普信、老金融债收益率下行，可适当把握交易性机会。中长期新规对信用债的影响偏中性，且信用债性价比仍较低。
公募债基的配置需求及规模有望回升，尤其是同时享有税收和费率优势的指数和ETF产品。考虑本次新规将给公募基金带来3%的增值税节约优势，同时公募基金仍有25%的所得税豁免优势，机构通过公募基金配置可降低税务成本。经过7月的调整，3-5Y科创债成分券利差回升至中性水平，可关注科创债的结构性机会。
信用债市场策略
1、我们对8月权益市场中性，对未来1-2个季度乐观，基本面阶段性让位于流动性，因此我们更加关注高流动性带来的投资机会。
（1）观点：反内卷政策进一步发酵，针对生育，首次实施现金补贴政策。国内政策较为积极，反内卷政策在大宗商品价格方面取得良好成效，国补资金再次下发，生育补贴政策发布，这是第一次使用直接发钱的政策，具有开创性意义。当前权益市场呈现弱基本面、强呵护、高流动性特征，高流动性仍然是 决定市场涨跌的主要因素。
（2）原因：配置型资金流入股市，带来的高流动性是推升权益市场的主要因素。保险资金持续流入，两融余额创历史新高，接力汇金，贡献主要上涨力量。根据历史情况分析观察，汇金资金具有明显逆向操作的特征，保险配置权益资金具有一定择时，关注股息率因素，两融资金更习惯于趋势投资。当前，流动性仍然主导市场，但需要注意两融资金的稳定性弱于汇金、弱于险资。流动性充足可能在三季度持续。
（3）结构：在高流动性的市场环境下，关注以下投资机会：1）以银行为代表的稳定盈利类投资机会：在弱基本面的情况下，稳定盈利标的更加稀缺，7月银行有所回调，受制于债券收益率提高，指数股息率再度提高到4%以上，配置价值提高；2）以AI、机器人、智能驾驶为代表的科技投资机会：产业趋势叠加自主可控的政策引导，使得以上”新三样”具有年度维度的长期投资机会，流动性充足更加有利于具有成长属性的科技板块的估值提升；3）创新药投资机会：医药生物受益于流动性高、商保政策、集采中标政策、BD进展等多重因素，叠加A股医药生物在过去1年涨幅不高，流动性充裕叠加政策因素，若特朗普8月初宣布美国药品降价政策风险释放，将再次带来良好的配置机会。
2、我们对8月转债市场中性，当前转债估值处于历史较高位，但对年内乐观，转债未来1-2个季度仍将跟随权益市场。
（1）观点：转债方面，7月中证转债上涨3.06%，我们对8月转债市场中性，当前转债估值处于历史较高位，但由于我们对年内权益保持乐观，权益市场涨跌仍是转债涨跌的最主导因素，于是我们对年内转债市场保持乐观。
（2）估值：截至8月1日，转债百元溢价率27%，处于2018年至今的94%分位，转债价格中位数127.63元，处于97%分位。从转债的绝对价格和股性角度来看，转债估值均处于较高水平。（数据来源：wind。）
（3）结构：在结构上，高价不赎回转债受益于权益市场上行，以及7月中价转债涨幅相对落后，8月可能迎来一定相对补涨的机会。
相关基金：$大成景轩中高等级债券C(OTCFUND|009496)$ $大成景悦中短债A(OTCFUND|008820)$ $大成景悦中短债C(OTCFUND|008821)$ $大成稳安60天滚动持有债券A(OTCFUND|013790)$ $大成稳安60天滚动持有债券E(OTCFUND|013792)$ $大成惠明纯债债券C(OTCFUND|020174)$ $大成稳益90天滚动持有债券A(OTCFUND|013399)$ $大成景优中短债C(OTCFUND|008687)$ $大成景安短融债券E(OTCFUND|002086)$ $大成民稳增长混合C(OTCFUND|008847)$
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