#好基已就位#上周，债市总体呈现出震荡态势，受多重因素交织影响，各期限收益率表现分化明显，其中短端以走平为主，长端则相对偏强。这一波动背后，既有市场内部因素的推动，也受到 外部复杂环境的影响。而债市长端走强，原因主要可归结为以下三个方面：
其一，央行月内两次公告买断式逆回购操作，这一行为释放出呵护市场的信号，尤其是对债市长端形成了一定的支撑，缓解了市场对长端的制约担忧；其二，外围环境愈发复杂多变，中美贸易 谈判的不确定性、中东地区军事争端再起以及美国加州骚乱事件，共同推高了全球避险情绪，债市作为避险资产受到青睐；其三，近期部分数据显示国内经济动能或低于市场预期，特别是PPI降 幅扩大，这在一定程度上影响了市场对经济前景的判断，促使资金流向债市长端。
目前，上述三个因素均为慢变量，对债市总体形成利好。然而，近期债市已震荡较长时间，市场踌躇不前，背后反映出投资者心态相对偏谨慎，与年初相比有所变化。一方面，经过一季度央行 对市场的风险教育，投资者已基本摆脱大牛市的惯性思维，对利率风险的认知更加深刻；另一方面，5月央行降息降准以及商业银行存款利率下调后，短期而言货币政策缺少增量利多的期待，投 资者更加注重风险与收益的平衡。此外，中美关税战升级以来，市场逐步意识到中国在贸易中的相对优势，抢出口带来的需求前置使中国外需及基本面展现出较强韧性，这也影响了投资者对债 市的预期。
从债市本身来看，破局震荡最直接的驱动力在于资金利率的实际下行节奏。基本面方面，目前内需相对疲弱，5月社融规模同比多增，但剔除政府债券后，实际社会融资增速较上月下降。经济数 据整体不弱，但若从细分领域分析，地产高频弱化、消费与投资端制约信息、价格弹性不高以及融资需求筑底等因素，导致基本面预期已有一定程度弱化，这对于债市来说相对偏正面。不过， 债市预期虽偏多，但空间有限，进一步突破需要资金利率下行、经济预期反馈等触发剂。
展望未来，债市虽面临诸多不确定性，但仍有机会可寻。利率市场上，市场预期又到了较为一致的时刻，呈现出“看多不做多”+等待进攻时点的态势，预计短期内将继续震荡。在此状态下，信 用债性价比相对更高。
当前信用债市场环境支持配置
在当前市场环境下，信用债作为固定收益类资产的重要组成部分，其投资价值逐渐凸显。随着经济复苏的推进和企业盈利的改善，信用债的违约风险相对降低，而稳定的利息收入则为投资者提 供了较为可靠的回报来源。
利率中枢温和下行：十年期国债收益率从年初约2.9%回落至2.7%区间，为债券价格提供支撑。
信用利差显著收窄：AAA级企业债与国债利差较前期高点回落约30个基点，BBB级利差降幅超40个基点，反映市场风险偏好回升。
宽松资金面延续：DR007持续运行于政策利率下方，央行通过MLF等工具维持流动性合理充裕，为信用债创造有利环境。
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