【观点摘要】

9月3日阅兵前军工板块或存在一定超额收益，阅兵行情由情绪驱动、短期资金主导， 短期或面临一定波动；长期来看，在军工基本面EPS复苏以及十五五规划等逻辑支撑下，军工板块有望迎来新的上涨动能。

【谈军工板块】

一、9月3日即将举行盛大阅兵式，军工板块有何投资机会？

本次阅兵式的举行对军工产业或有正向的刺激，在经历了较长时间的人事和价格调整后，国防军工产业链整体情绪偏低迷，因此从自上而下的角度，本次对9.3阅兵的宣传和支持力度较大，已宣布将有较多已列装的新型装备亮相，包括邀请外国领导人出席，使得本届阅兵较往届更为盛大，有望提振整个产业链及军工行业从业人员的信心。

从历史经验来看，阅兵前军工板块或存在一定超额收益，但这一收益主要集中在阅兵前一到两个月期间内的交易，而在阅兵前一个月的时间则是兑现行情。目前来看，阅兵行情已于6月份启动，当时国家公布了阅兵的具体规划和时间安排，资金开始流向与阅兵关联度较高的中下游企业，以及无人装备、水下装备等符合阅兵方向的标的，依靠业绩驱动的白马股在此阶段反而表现不佳，这也符合阅兵行情由情绪驱动、短期资金主导的特征。长期资金通常会继续持有中长期基本面较好的标的，而对短期炒作的标的保持低配。

由于本次事件驱动行情启动时间较早，军工板块后续在短期资金的博弈下或有一定波动。但是考虑到军工板块未来仍存在其他逻辑支撑，包括军工基本面EPS的复苏以及十五五规划等，因此调整空间和时间或都相对有限。

从时间节点来看，9-10月期间，军工电子元器件订单有望实现月度环比增长，这将为军工板块提供新的上涨动能。而进入11-12月，十五五规划的制定将为未来五年的发展提供清晰指引，有望进一步拔高估值。

二、军工板块哪些细分领域值得关注？

我们会在五年规划的框架中进行分析，十四五期间，我们在2020年对二级市场的预期是：军工的航空航天、军工电子方向有望达到五年三倍的增长空间，船舶、陆军方向达到五年50%左右的增长空间。事后复盘来看，这一预期在数量上基本达成。但当时由于人事变动及价格调整的影响，导致在部分环节，尤其是上游环节的产品价格跌幅较大，也导致部分领域如导弹的缺口较大。

今年是十四五规划的最后一年，处于查漏补缺的阶段，对缺口较大的环节要进行赶工。目前缺口较大的是火箭军方向，即导弹领域。当前市场对军工板块的增长预期较为乐观。其中，火箭军方向预计同比增速可能较明显，但由于其在军工板块的营收占比仅约10%，因此对整体增长的拉动有限。其余细分领域如航空、陆军和船舶等，则保持相对稳定的增长趋势。

关于十五五规划，目前难以给出精准判断。十五五目前尚处于拟定草稿阶段，增长的中枢难以判断，到今年11-12月规划才能最终落地，实现对未来五年的精确指引。我们目前的定性判断是：如果十五五规划中不包含台海问题，接下来军工板块可能处于按部就班的增长状态。

三、从行业之间的共振来看，军工板块有何规律？

军工板块与TMT行业存在较高的相关性，因为军工电子在板块中占比较大。当电子行业或TMT表现较好时，军工电子板块通常也会呈现较强走势。例如2019年一季度半导体行情期间，军工板块同步走强；2021年市场上涨阶段中，军工板块的高Beta属性较强。

小市值股票走势好的时候，军工板块也会走强。因为从市值结构来看，军工板块明显以中小市值企业为主。除少数不到二十家的大型企业（如部分航空航天主机厂以及船舶类企业）外，板块内多数公司为市值不到1000亿的中小市值企业。所以军工板块整体具有较大的弹性特征，且具有明显的进攻型特征。从历史表现来看，市场调整阶段，军工板块调整相对明显；但一旦整个市场风险偏好提升、市场交易活跃，军工呈现强进攻水平，没有在市场上涨阶段中缺席过。

今年和明年作为五年规划的最后一年和第一年，是投资军工非常好的时间窗口，若叠加个股的阿尔法收益，我们认为军工板块具备较好的配置价值。

【谈量化模型】

一、长信国防军工量化混合相对其他主动管理型产品有何优势？

从归因角度来看，AI模型对传统基本面模型的边际增强效果较为显著。主动管理型产品的交易更多基于股票的估值性价比和公司基本面变化，而AI模型的择时能力、选股和行业轮动能力都已经得到印证，AI模型为我们产品提供了比较特殊的一部分超额收益。

在军工板块的定价方面，主动管理型产品大多采用传统的长期DCF估值模型，较容易受到市场情绪和事件的影响，导致其估值中枢波动较大。但是从短期角度看，由于军工板块的交易信号很多，每日成交额达数百亿左右，交易非常活跃。这些成交额来自各类市场参与资金，包括个人投资者、机构投资者以及具有产业优势的资金。

通过分析微观交易结构，我们可以识别各类资金的情绪状态是乐观还是悲观的，并对资金性质进行分类，区分出聪明资金和噪声交易者，再通过神经网络模型精准刻画各类资金的状态，来获取一定的超额收益。AI模型在交易不活跃的板块效果有限，但军工板块恰恰是基本面定价难度大、交易分歧大且活跃的一个板块，比较适合用中短期量化定价的方法。

二、军工作为一个偏主题性质的板块，如果短期涨幅过大，模型会如何进行止盈操作？

部分标的如果短期大幅上涨，尽管成长性、盈利能力以及分析师预期均未出现明显变化，但标的的基本面得分会因估值被推高而下调，使估值维度倾向于卖出。

同时，在AI神经网络评价系统中，系统会基于过去十几年A股的定价历史做出判断。如果一个标的短时间内涨幅较大，AI系统会认为该标的接下来一段时间处于风险高位，倾向于卖出。所以整体上，基本面模型中估值因子会发出卖出信号，AI模型整体发出卖出信号，取决于基本面偏动量的信号和AI偏反转信号的综合答案。

如果一个标的估值上涨的同时，业绩上调、分析师情绪向好、不断超出市场预期，这时产业的景气度趋势向上，基本面得分也在不断提升。这种情况下，两个评价体系之间可能会产生一定的矛盾对冲。但如果是一些短期的事件影响，基本面短期没有发生太大变化，这种情况下股价充分兑现的行情会放缓。

国之重器 大国底气

长信国防军工量化混合

A类002983 C类008960

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