从宏观层面来看,我们认为2025年可能是中国经济在主动去地产化后迎来的一个重要时点。这主要是因为在持续3年多的地产去化过程中,价和量都经历了大幅收缩,从全球各国历史经验来看,这一量价的收缩程度大概率已经达到了大周期的底部区域。同时从政策端来看,2024年开始包括土地和新房收储,以及各城市因地制宜的放松政策也有帮助国内一二线城市的走稳。从2024年第四季度开始,我们看到二手房带看量的持续回暖。此外更为令人振奋的是国内在生物医药、半导体、人工智能、智能驾驶、新能源汽车领域的持续突破。尤其是从2023年开始,我国新能源汽车产业成为出口型产业。新旧动能的更替和换位有望帮助国内经济重启新一轮增长周期。最后,2025年以来两会、民营企业家座谈会、外资企业座谈会等一系列重磅活动,进一步明确了国内未来宏观经济和产业政策走向,尤其是中国对外开放政策的一贯性,增强了海内外企业投资中国的决心,增强了海内外对中国经济的潜力和韧性的认知。
从市场层面来看,在历经2024年9月以来的反弹后,市场逐步走强的趋势越来越明确。这背后既有国内经济走稳的因素,更多来自于国内各项政策稳定性和可预见性,这点在全球处于百年未有之大变局的背景下显得尤为珍贵。虽然2025年1季度,资本市场呈现出先抑后扬的走势,特别是在1月前三个交易日,指数和个股出现普遍的下跌,但其原因主要可能在于美国总统大选尘埃落定后市场认为美国内外政策存在较大不确定性。但做好自己的事,增强自身抵御风险的能力,才是决定资本市场走向的主要因素。所以市场很快修复了缺口,继续向上。在这一过程中,以人工智能(国内资本开支链)、人形机器人、端侧、IDC等板块走出了较强的结构性行情。
在策略层面,我们充分认识到了本轮市场走强的底层逻辑,所以在仓位上我们从1月末开始就保持在较高水平。同时积极参与国内AI产业链的投资机会。其中我们重点参与了端侧、人形机器人,国内算力投资产业链等投资机会。此外,我们也部分预见到了美国新政府对关税的认识及可能采取的潜在措施,所以我们在3月开始逐步逢高兑现了部分板块的超额收益,并开始把仓位向内需为主的产业倾斜。
展望未来,随着3-4月美国关税政策明朗,国内刺激政策有望提前超预期落地。我们认为外需的不确定可能对会资本市场带来较大的扰动,但总体来说在全球产业分工明确、产业链协同较深的背景下,全球经济去一体化的难度和成本是非常高的。理性来看,全球达成关税新平衡是大势所趋。所以我们认为市场远期还是会在历经波折后回归常态。这其中我们还是认为需要紧紧抓住科技发展的主导产业AI,从中寻找新的方向。