北京时间2025年5月12日下午3点，中美在为期三天的贸易谈判后发布联合声明，宣布同时取消反制关税，并将24%的对等关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税，未提及20%芬太尼关税。此外双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通。
主要观点：
中美贸易谈判取得进展，将4月2日后的新增关税降至34%，并对其中24%暂停90天实行，好于市场此前预期。
债市策略上，随着中美关税大幅调降并正式推进贸易谈判，市场风险偏好回暖对债市情绪偏不利，但从客观条件来看，近期资金面明显转松，大行隔夜价格降至1.45%-1.50%，中短端品种依然抗跌，另一方面，当前内需回升动能仍显不足，债市趋势调整风险或相对有限。
从空间上看，对比4月2日加征关税前10年国债估值1.78%，考虑关税加征30%对经济仍有拖累，叠加央行降息10bp，预计市场进一步调整空间相对有限，10年国债临近1.70%-1.80%赔率将明显改善，中短端相对波动较小、可作为底仓，同时可适当关注长端调整后的机会。
具体点评如下：
（1）中美贸易谈判取得进展，对市场风险偏好有所提振。
调整后美国对华关税：反制升级部分取消+芬太尼20%关税保留+对等关税暂时仅保留10%的部分，其余24%暂缓90天=阶段性按照30%的关税税率执行。再加上2024年之前对华平均关税税率略超10%，当前美国对华平均关税税率在40%出头。
此前英美贸易协定中10%的关税可以视作美国底线，而调降之后对中国的额外关税为30%（另外还有24%延期90天的关税），短期内关税降低提振市场风险偏好。
资产表现上，离岸人民币上涨至7.21，美元指数上涨至101.6，中美股指和期货均大幅上涨，债券收益率明显上行，长端10年、30年上行4-6bp，表现相对偏弱。
（2）中期来看，债市定价仍要回归国内基本面和流动性。
即便关税税率调降，其仍较4月前的水平有所抬升，且美国缩减国内贸易顺差、推动制造业回流、减低财政赤字等目标尚未实现，在后续谈判中也不排除美国将对等关税再度增加，中美达成协议的阻力仍然存在。而今年以来受抢出口影响，外需整体仍然偏强。但考虑海外经济整体仍面临下行压力，随着抢出口影响减弱，后续出口下行的压力可能仍将逐步显现。
此外，若不考虑贸易摩擦的影响，国内基本面4月以来也出现了边际走弱。地产销售小阳春接近尾声，新房与二手房销售边际回落；螺纹钢表观需求与水泥发运率的高点在4月中旬出现，近期都出现了边际走弱，高点较近年同期偏早，国内黑色系商品价格仍然延续了下行态势，通胀处于低位下，央行流动性仍偏呵护。
（3）货币政策仍处于宽松周期，债券市场趋势调整风险或相对有限。
债市方面，随着中美关税大幅调降并正式推进贸易谈判，市场风险偏好回暖对债市情绪偏不利，但从客观条件来看，近期资金继续转松，大行隔夜降至1.45%，中短端品种依然抗跌，另一方面，当前内需回升动能仍显不足，拉长时间维度来看，考虑经济进入旺季尾声短期或面临回落压力，外需下行对基本面的影响尚未完全显现，货币政策仍处于宽松周期的状态，债市趋势调整风险或相对有限。
从空间上看，对比4月2日加征关税前10年国债估值1.78%，考虑关税加征30%对经济仍有拖累，叠加央行降息10bp，预计市场进一步调整空间相对有限，10年国债临近1.70%-1.80%赔率将明显改善，整体建议采用中性或略偏高久期，结构上以中短端作为底仓配置，长端关注波段交易机会。
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