01市场回顾
海外方面,特朗普提出的“大而美”法案在7月1日获得参议院通过，并在7月3日以微弱优势通过了众议院程序规则，即将进入正式辩论与表决程序。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来首次负增长,市场降息预期升温。特朗普为降息再施压鲍威尔辞职。本周海外市场多数上涨。
国内方面，6月制造业PMI为49.7%，延续低位反弹、仍处于收缩区间,可能与“抢出口”延续、专项债发行加快等因素有关。国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，医药板块情绪提振。中央财经委员会第六次会议，明确将海洋经济高质量发展作为推进中国式现代化的重要领域。本周国内市场整体上涨。
（数据来源：wind，日期截至2025年7月4日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
02行业情况
本周申万一级31个行业涨多跌少，钢铁、建筑材料、银行等板块涨幅居前，计算机、非银金融、美容护理板块下跌。
本周黑色金属板块涨幅扩大，钢价也有一定的表现。根据7月1日中央财经委员会第六次会议精神，会议研究了纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。“反内卷”政策拉动钢价上涨。
（数据来源：wind，日期截至2025年7月4日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03策略观点
【民生宏观陶川团队】“反内卷”的下一步
今年7月适值中央首提“反内卷”一周年，从刚刚召开的中央财经委会议到即将召开的7月政治局会议，“反内卷”可能进入了一个新的阶段。从一年前的“要强化行业自律，畅通落后低效产能退出渠道”，到如今的”要聚焦重点难点，推动落后产能有序退出”，“反内卷”顶层设计的框架日渐清晰，其一方面隐含了走出“物价持续低位运行”的政策诉求，另一方面也很可能纳入了“十五五”规划的战略考量。
如何理解“反内卷”可能进入新阶段？今年的年中经济回顾具有特殊意义，一方面是决策层“例行”审视上半年经济运行中出现的问题，另一方面也是为了更好与“十五五”规划相衔接。预计“十五五”规划《建议》将于下半年公布，“十五五”规划的战略之举在于做强国内大循环，其内在要求是加快推进全国统一大市场建设，“反内卷”自然成为了嵌入其中的重要议题。
过去一年以来，反内卷有哪些“得与失”？“得”在于，“反内卷”逐步站稳顶层设计的高度，“反内卷”的身影已屡次出现在国家重要会议（如政治局会议、中央经济工作会议、两会、财经委会议等等）中。“反内卷”极有可能成为“十五五”规划期的重要主线之一，以便更好地与“做强国内大循环”进行衔接。
“失”在于，“内卷式”竞争的问题有待进一步解决。一方面，工业产能利用率尚未摆脱低位运行的状态，今年一季度出现较大幅度下滑。工业品“供过于求”（具体表现为，一段时间以来工业增加值、工业企业资本开支增速均高于其盈利增速）局面下，PPI同比降幅进一步加深。另一方面，“内卷式”竞争对企业经营效率产生了负面影响，工业企业营业利润率低位运行，今年5月进一步降至5.3%。
根据财经委会议的最新要求，当下的“反内卷”需要聚焦哪些重点难点？重点在于深层治理宏观经济层面存在的供需失衡问题，难点则在于官方提及的新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域。
无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著，还是结合产能利用率等指标来看，都可以发现当下制造业领域的“问题”相对更加突出，细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车，这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来“反内卷”也将率先针对这些重点行业进行展开。
展望未来，“反内卷”的下一步将如何推进？当前“反内卷”更多是依靠行业自律机制，但进展可能相对偏缓。早在今年3月发改委主任便提出“将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案”，我们预计在7月政治局会议对政策定调之后，或将由发改委为首，以“部委牵头为主、行业自律为辅”的方式，深度治理行业“内卷”。
参考“供给侧改革”时期经验，重点行业均推出去产能的量化“KPI”。如2016年起，中央采取行政化手段，明确对钢铁、煤炭等行业提出压减产能的具体目标。如果是以环保手段和市场化机制引导产能“出清”，也会提出“控产量”或是提高能耗标准等量化目标。事后来看，以煤炭开采、有色加工为代表的领域，在“部委牵头”后均取得了良好的产能去化效果。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
04
热点新闻
宏观经济
【央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见】
中国人民银行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见。《业务规则（征求意见稿）》共六章三十一条。对参与者和运营机构账户开立、参与者结算资金归属、参与者流动性管理等业务行为进行规范。明确参与者的业务类型，对报文权限申请、系统登录、业务种类填写、查询查复等业务行为进行规范。（中国证券报）
【5400余人被遣返 中缅泰：继续联手打击妙瓦底等地电诈 全面清剿电诈园区】
7月4日，中国、缅甸、泰国联合打击电信网络诈骗犯罪第二次部级会议在缅甸内比都召开。会上，三国有关部门就深化警务执法合作达成系列共识，将继续联手严厉打击妙瓦底等地电信网络诈骗犯罪，全面清剿电诈园区，全量抓捕涉诈人员，坚决铲除涉诈犯罪土壤，切实维护各国人民合法权益。（中国证券报）
金融资本
【沪深北交易所程序化交易管理实施细则明起实施】
在高频交易管理方面，《实施细则》明确高频交易标准，即单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。同时，《实施细则》对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准等。（财联社）
【炒港美股要交20%个税？今年补税通知密集 境外收入征税法律层面并不“突然”】
今年3月以来，不少投资港股美股的中国居民收到当地税务部门通知，被提示自查个人境内外所得并及时进行纳税申报。在社交平台上，部分纳税人发帖分享称，自己已赶在6月30日前按照20%税率完成了跨境投资收入的个税缴纳。中国全球征税一直有法律依据。不过，相比往年，今年相关的纳税及补税通知较往年更为密集、覆盖面更大，通知形式包括短信、电话等。（财联社）
【浮费基金第二批上报！11只产品有何不同？热门主题上线】
7月4日，证监会网站显示，包括华泰柏瑞、东方红资管、易方达、景顺长城、汇添富、中欧、国泰等11家基金公司上报了新模式浮动费率产品。本次上报产品从名称看，除全市场选股产品外，还有4只为聚焦行业或者主题的产品，覆盖高端装备、医药、制造业等行业主题。此外，个别产品还采取了发起式安排，进一步强化与投资者的利益绑定。（财联社）
【量化巨头割韭菜！强平+禁入市场】
美国量化巨头Jane Street在印度市场“割韭菜”，遭到印度监管重锤！7月4日，印度监管机构禁止美国量化巨头Jane Street进入当地市场，直至另行通知，同时没收其5.67亿美元资金。印度监管机构称调查发现该公司通过衍生品头寸操纵股票指数。（财联社）
产业经济
【住建部：持续巩固房地产市场稳定态势】
住房城乡建设部调研组近日赴广东、浙江两省调研。调研组表示，促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义。各地要切实扛起责任，充分用好房地产调控政策自主权，因城施策、精准施策，提升政策实施的系统性有效性，持续巩固房地产市场稳定态势。（财联社）
【国资委：大力实施新一轮找矿突破战略行动 推动以超导为代表的新材料产业高质量发展】
张玉卓强调，要持续提升重要金属矿产资源保障能力，加快有色金属资源勘探、投资、开发、建设、冶炼、加工等全产业链和一体化综合发展，大力实施新一轮找矿突破战略行动，持续推动重要金属矿产增储上产，在实施“走出去”战略中树立中央企业良好形象。（财联社）
【商务部：7月5日起对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税 实施期限5年】
根据《反倾销条例》第三十八条规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年7月5日起，对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税。（财联社）
【中国信通院：5月国内市场手机出货量同比下降21.8%】
中国信通院：2025年5月，国内市场手机出货量2371.6万部，同比下降21.8%，其中，5G手机2119.0万部，同比下降17.0%，占同期手机出货量的89.3%。（财联社）
【全国用电负荷超14亿千瓦 创历史新高】
统计数据显示，7月4日，全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，比去年同期增长接近1.5亿千瓦，创历史新高。其中，华东电网负荷达4.22亿千瓦，空调负荷占比约37%。入夏以来，江苏、山东、河南、安徽、湖北等省级电网负荷9次创新高。（财联社）
全球市场
【特朗普称8月1日起实施新关税 最高税率或达70%】
当地时间7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效。特朗普表示，从4日开始，美国将向多个国家发出信件，预计当天会有“10或12封”发出，更多信件将在未来几天寄出。特朗普称，他预计这些信件将会在9日前全部送达。此前，特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限。（东方财富网）
【美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案】
当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，使其生效。美国国会众议院3日下午以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”法案。该法案已于本月1日获参议院通过。美国国内担忧该法案将进一步加剧美国财政赤字与债务风险。（东方财富网）
【“美国党”成立后还要“参选”？马斯克给出时间表：明年】
马斯克5日在其社交媒体上发布消息称“美国党”成立。“支持和反对比例为2:1，表明你们想要一个新政党，你们也会有个新政党。”马斯克写道，美国正“因浪费和贪污而破产”。“今天，‘美国党’的成立还给你们自由”。（东方财富网）
【外媒：印度拟对美国征收报复性关税】
据外媒报道，印度4日向世界贸易组织通报，由于美国对汽车及零部件加征的关税冲击印度出口，印度计划对美国征收报复性关税。（东方财富网）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.7.6
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