市场回顾
海外方面，美日央行会议如期按兵不动，中东地缘政治冲突未平，全球市场风险偏好继续回落。美股收跌，美债小幅收涨，美元反弹。原油和黄金走势分化，原油上涨，金价下跌。
国内方面，A股震荡下跌，沪深两市成交量再度缩量，小盘和微盘股领跌。以伊冲突升级、流动性收缩预期等多重因素影响，港股震荡调整。债市围绕资金面宽松、中东地缘政治局面、陆家嘴论坛和经济数据展开交易，中债利率整体震荡下行。50年超长期国债表现突出。
（数据来源：wind，日期截至2025年6月20日，指数过往业绩不预示其未来表现）
行业情况
上周申万一级31个行业悉数收跌，仅银行、通信、电子行业上涨，美容护理、纺织服饰、医药生物等板块下跌。
银行板块上涨2.6%。受伊以冲突影响，市场波动加剧，风险偏好降低，银行股凭借低波动、高现金流特征成为避险资金首选。
通信、电子板块分别上涨1.6%、1.0%。近期北美算力链不断传出利好，1.6T预期上调，以及北美推理需求快速放量的ASIC产业链等催化，PCB、光模块、铜缆等算力产业链公司业绩预期提升等，均催化TMT板块上涨。
（数据来源：wind，日期截至2025年6月20日，以上不构成个股推荐）
策略观点
【申万宏源策略 | 一周回顾展望】A股为什么短期风险偏好下降？
一、短期A股风险偏好回落，自上而下的叙事有所弱化：1. 国内经济支撑力处于空窗期：“抢出口”提前走弱，市场预期稳增长再发力要等到9-10月。2. 海外扰动增加：美国债务上限，地缘冲突都是风险来源。7-8月还需观察中美贸易谈判的成果。3. 强势行业的叙事扰动：AI深度应用推进偏慢，新消费消化性价比问题，市场对反内卷仍持观望态度。短期，从宏观到强势行业，核心叙事有所弱化。我们做三点讨论：1. 市场担心国内经济主要矛盾切换，可能有支撑力空窗期：6月港口数据率先回落，“抢出口”提前走弱(市场基准预期是持续到7月)，宏观主要矛盾提前进入转换期，从外需韧性到国内政策对冲。我们认为，7-8月又是政策宽松及时响应市场关切的窗口。但现阶段，市场更期待增量财政发力安排，对应9-10月可能才是兑现窗口。这意味着，宏观支撑力可能迎来一个空窗期。2. 短期海外扰动明显增加，构成压制风险偏好的因素：首先，7月9日附近叠加了多个不确定因素，构成关键验证期：美债集中到期，美国债务上限关键窗口，美国对其他国家对等关税90天减免到期。7-8月还需观察中美贸易谈判成果。另外，中东地缘政治冲突，仍是不确定性的主要来源。美国亲自下场干预，可能需要以速胜为目标。而评估美国是否能达成目标，超出了A股一般投资者的能力圈。我们建议回避这个事件性交易。3. A股中观行业叙事扰动同样增加：近期，A股AI投资亮点少于美股，市场开始讨论国内AI深度应用偏慢。新消费短期性价比矛盾突出，叠加市场担心总体消费走弱，也会影响新消费，短期新消费板块赚钱效应收缩明显。反内卷政策强化可能是2025年重要的政策变化，但市场对此仍持观望态度。我们提示，中国制造内部竞争强化了对外的竞争力，但这并不妨碍我们反内卷。相较对外竞争力受影响的程度，反内卷发力还有很大空间，当前反内卷的主要效果是盈利能力回复。
二、A股交易风险偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致预期。对应短期防御类资产有绝对收益。新消费、创新药、小微盘股等高风险偏好资产调整，科技反弹却呈现出了低风险偏好的特征(聚焦于二季报有业绩的方向)。
中期观点不变：A股25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，25Q4指数中枢可能抬升，26-27年是牛市的核心区间。A股已经在交易风险偏好的回落，但稳定资本市场政策深入人心，短期跌不深是一致预期。这种情况下，我们观察A股市场特征变化：1. 短期防御类资产有绝对收益，典型是银行和高股息的食品饮料。2. 高风偏资产和低风偏资产的划分出现变化：新消费和创新药，还有小微盘股前期呈现出赚钱效应快速扩散、风险偏好提升的特征。而短期新消费和创新药调整，科技触底反弹。但科技内部二季报业绩可见度较高的海外算力链弹性更高，科技内部选股呈现出低风险偏好的特征。中期判断不变：25Q2-Q3依然是中枢偏高的震荡市。而时间已经是市场的朋友，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-27年。2026年开始供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。25Q4预期中期基本面改善 + 居民增配权益初漏峥嵘，市场中枢有望抬升。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考）
热点新闻
宏观经济
【欧盟中国商会声明：反对欧委会IPI下排除中企参与医疗器械公共采购】
欧盟中国商会发布声明称，6月20日，欧委会宣布在《国际采购工具》（IPI）首个调查后，排除中企在欧盟参与相关公共采购，并要求中标项目中来自中国的产品及零部件比例不得超过50%。欧盟中国商会对欧方这一单边保护主义做法、欧方公开对中企采取不公平的歧视性措施表示坚决反对。（界面新闻）
产业经济
【国家药监局：支持高端医疗器械创新发展 将出台新措施】
财联社6月20日电，国家药监局今天审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，支持高端医疗器械创新发展。据了解，医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品，也是塑造医疗器械新质生产力的关键。今天审议通过的《举措》，包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。它的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域。《举措》将于近日发布，国家药监局将加强统筹协调，细化相关要求，明确工作时限，确保顺利推进。（财联社）
全球市场
【美股三大指数收盘涨跌不一 谷歌跌近4%】
财联社6月21日电，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.51%，上周累涨0.21%；标普500指数跌0.22%，上周累跌0.15%；道指涨0.08%，上周累涨0.02%。大型科技股多数下跌，谷歌跌近4%，Meta、英特尔、亚马逊、英伟达跌超1%，微软小幅下跌；苹果涨超2%，奈飞、特斯拉小幅上涨。Circle涨超20%，创收盘历史新高。生物科技公司Capricor Therapeutics Inc.（CAPR）跌超30%。Kroger Co.（KR）涨近10%，创最近15个月最佳单日表现。（财联社）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.6.22
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