挖掘机8月销量数据近日出炉，不仅内销好于市场预期，外销也延续修复抬升。我们看好工程机械行业内外需修复。在设备更新等政策的带动下，从内需来看周期修复上行趋势或已确立。考虑到当前行业核心增长动能来自出海，外需也有望随企业出海战略持续深化稳步修复。
挖掘机通常被视为项目投资活跃度的“晴雨表”。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年8月销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。其中国内销量7685台，同比增长14.8%；出口量8838台，同比增长11.1%，整体呈现“淡季不淡”的特征。
从国内来看，国内挖掘机市场受益于水利、基建及矿山需求的推动，自2024年3月开始持续改善。2025年以来则受国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动及二手挖机出口加速等多重因素带动。工程机械板块盈利底部趋势或已确立，中报业绩亮眼，上半年实现归母净利润198亿元，同比增长21.4%，持续兑现行业年初以来的高景气。随着国家资金对“雅下”水电站等基建项目支持落地以及化债推进，国内工程机械需求有望稳步增长。我们预计此轮设备更新需求或驱动行业整体销量上行到2028年左右。
从出口来看，今年海外需求持续回暖，1-8月，挖掘机出口73553台，同比增长12.8%。其中，中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求高景气有望持续。欧美方面，欧元区8月制造业PMI终值50.7，创38个月新高。随着新订单增加，后续制造业需求增长有望推动更新需求改善。美国则有望在降息、企业降税与制造业回流预期下迎来需求修复。工程机械海外渗透率低，同时毛利润占比较高，长期增长空间巨大。我国工程机械企业近年加速拓展海外市场，企业出海战略持续深化。借助供应链短缺及海外需求红利，目前已成为盈利的主要增长点。随着产品向高端化、智能化、绿色化加快转型，国产品牌在全球市场综合竞争力不断提升。在当前关税担忧缓解的背景下，主机厂出海体量潜在提升空间仍较大，利润有望随出口增长继续向上。
