大家好，我是阿热。

昨晚，美股三大指数全部收涨，黄金震荡调整后再度走低。

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之前聊美债的文章下，也有朋友和我们积极探讨了对于美国经济和美债的看法，其中提到“看美国经济史，美治理通胀或滞胀时，首选加息抑制破坏力更大的通胀，牺牲就业和经济增长。”

再次感谢这位朋友的留言，我们这两天也是重新查证了一下。过去一百年，美国经济共经历了8次高通胀。这其中，通胀水平相对更高、持续时间较长的有四次，分别是一战、二战、石油危机与“大滞胀”、以及疫情时期。

这其中，一战和二战后的滞胀主要由战争期间的货币超发和供给中断引起。一战时的老美大量发行货币，导致通胀飙升，战后美联储的加息措施相对较快，但随后经济陷入衰退。

而二战后处于价格管制放松时期，CPI同比快速上行至20%附近。民众的补偿性消费需求，以及战争结束后生产大幅下滑、投资活动走弱，两股力量叠加带来滞胀效应。但财政和货币政策的退出较为及时，通胀压力相对较小，加息的幅度和影响没有一战那么剧烈。

相比之下，“大滞胀”代表的沃尔克时期作为唯一被公认的长期滞胀期，主要原因是长期的货币宽松、石油危机和工资-价格螺旋。沃尔克采取了激进的加息策略，将利率提高到20%以上，成功抑制了通胀，但也导致经济衰退和高失业率。

疫情阶段则由于供给冲击。与战争相比，这次供给冲击具有长期化风险，比如劳动力供给收缩，政府对经济的干预，逆全球化等等。这些变化导致供给弹性下降，叠加财政货币刺激，引发高通胀（并且除老美外的其他发达国家通胀也显著上升，可以说是一次全球性的高通胀）。而因为“大滞胀”的经验，美联储对通胀预期的管理更为重视，连续大幅加息。虽然目前通胀整体回落，但核心通胀仍有粘性，这轮高通胀仍未经历完整周期。

总体而言，一战和二战后的滞胀期较短，背景有关战后重建，且政策工具和效果有限，加息更多是作为短期、应急性措施。而沃尔克时期则是典型的长期滞胀，尤其是1979年后控制通胀成为核心目标，美联储的独立性也是在这一时期确立的（此前公众一直认为美联储会积极满足政府的低利率要求），可以说是现代货币政策的一个转折点，也强调了央行独立性和预期管理的重要性，更具代表性。也是为什么我们在提到滞涨、加息等事件时，作为典型例子出现的一直是沃尔克时期，而不是其他时间。

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最近又看到网络上很多人开始重提6月到期的美债规模、担忧暴雷等等，这个事情我们在4月的文章里《海外：真的要还6万亿美债？ 》提过，感兴趣的朋友可以看下当时的解读。

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