一、行情回顾
2025年4月7日至4月11日，受美国对等关税政策影响，全球市场大幅回撤，创业板指大幅下跌，跌幅为6.73%；同期沪深300下跌2.87%、中证500下跌4.52%、中证1000下跌5.50%、科创50下跌0.63%。整体看，大盘价值表现相对较好，成长较弱。创业板指的估值水平（PE-TTM）略回落至29.50倍。
创业板成份股分析师一致预期的净利润增长率中位数2024年上调为21.18%，而2025年、2026年维持在30%、23%的位置。
从资金流向看，创业板相关ETF本期净流入83.0亿元，而主力净卖出189.9亿元。
本期创业板指前五大重仓行业，电力设备、医药生物、电子、非银金融、计算机的涨跌幅分别为-8.09%、-5.61%、-3.89%、-5.19%、-5.79%，其中电力设备对指数的负贡献接近3%。
二、市场动态
1、重要宏观事件及数据
社融明显超预期，贷款余额同比增速时隔2年后再次回升
3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升到8.4%，超过市场预期。与此同时，3月人民币贷款同比增速达到7.4%，较2月贷款同比增速上升0.1个百分点，这也是2023年3月后贷款余额增速首次实现同比回升。考虑到债务置换对信贷余额的影响，能达到这一增速说明信贷投放力度较大。
美国关税政策反复
美国海关与边境保护局（CBP）11日悄然发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。但随后美国商务部长霍华德卢特尼克表示，特朗普政府对电子产品如智能手机、电脑等实施的关税豁免措施是“暂时性的”，这些产品将很快被纳入所谓的“半导体关税”范畴，并预计在一两个月内正式实施。
美国3月CPI整体回落，弱于预期，4月密歇根大学通胀预期大幅上升
美国3月CPI同比增长2.4%，低于前值2.8%和预期值2.5%；CPI环比下 降0.1%，低于前值0.2%和预期值0.1%；核心CPI同比增长2.8%，低于前值3.1%和预期值3%；核心CPI环比增 长0.1%，低于前值0.2%和预期值0.3%。
美国4月密歇根大学调查居民对未来1年 通胀预期为6.7%，显著高于前值5%和预期值5.2%；调查居民对未来5年通胀预期为4.4%，高于前值4.1%和预 期值4.3%。
2、重点行业动态
（1）电力设备及新能源
本周国内电池市场总体平稳，今年4月份头部电池厂的开工情况基本与3月份持平或微增的一个状态，终端需求没有出现一个大幅的增加。需求方面还以动力和储能表现相对稳定。本周锂电产业链中磷酸铁锂需求持续向好、三元材料价格延续上行，其他环节价格持稳运行，本周光伏主产业链中硅料价格平稳，硅片、N型电池片延续涨价，但考虑到下游终端需求退坡预期，未来价格有下行压力。
4月11日，中国汽车工业协会发布2025年3月数据，2025年一季度中国新能源汽车产销量分别同比增长50.4%/47.1%，新能源汽车新车渗透率达到41.2%。其中一季度中国新能源车出口同比增长43.9%。
（资料来源：中国汽车工业协会）
同日，中国汽车动力电池产业联盟发布2025年3月数据，2025年一季度我国动力和其他电池累计销量为285.8GWh，累计同比增长73.7%。其中，动力电池累计销量为217.3GWh，占总销量76.0%，累计同比增长51.3%；其他电池累计销量为68.5GWh，占总销量24.0%，累计同比增长228.6%。
（资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟）
（2）医药生物
中美关税战整体有利于医药行业的国产替代。首先，在血制品领域，对从美国进口的人血白蛋白提升关税有利于我国企业人血白蛋白的进口取代。第二，在高端医疗器械领域，也有利于国产高端医疗器械的进口取代。第三，在创新药领域，目前我国创新药研发逐步加速，部分领域已经达到世界前沿水平，对来自美国的进口药品增加关税，同样有助于国内同类创新药产品的进口取代。
商务部、国家卫生健康委等12部门关于印发《促进健康消费专项行动方案》
为贯彻落实党中央、国务院关于大力发展健康消费的决策部署，按照《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》有关工作要求，培育和发展健康消费领域新质生产力，提升健康商品和服务供给质量，更好满足人民美好生活需要，商务部、国家卫生健康委等12部门研究制定《促进健康消费专项行动方案》。
（3）电子
中国半导体协会表示“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。我们认为中国反制或带来国产成熟制程芯片进一步替代机会。
美光SSD涨价，三星闪迪多存储巨头跟涨
据路透社4月8日报道，为应对特朗普政府新关税政策，美光对部分产品征收附加费，虽半导体产品获关税豁免，但DRAM和SSD仍需缴纳新关税。三星亦紧随其后，计划将DRAM和NAND闪存价格上调3-5%，SanDisk已宣布自4月1日起涨价逾10%，中国长江存储4月价格涨幅或超10%。
中半协敲定半导体“原产地”定义
4月11日，中国半导体协会就半导体产品“原产地”认定规则发出紧急通知，表示根据关于非优惠原产地规则的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。
三、投资策略
整体而言，短期看，海外关税扰动带来的海外通胀预期上升，叠加国内财报季来临存在考验，市场短期承压，创业板短期预计仍处震荡趋势。中期来看，国产自主可控仍是较为重要的投资主线，科技成长属性的创业板指有望重回向上态势。
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