一、5月市场回顾：震荡格局下的结构性分化
利率债表现整体来看长端温和上行，但中短端承压。
4月经济数据边际走弱，地产销售回落、黑色系商品疲软、央行超预期降准降息（DR007中枢降至1.5%-1.6%）、中美关税豁免短期提振风险偏好。
10Y国债收益率上行5BP至1.67%，止盈情绪抑制利率下行空间；存款利率调降加剧银行负债端波动，存单利率小幅回升，中短端表现弱于长端。
信用债方面，利差显著压缩，表现强势。存款利率下调触发"金融脱媒"，资金加速流向信用债市场；高等级二永债需求旺盛，信用利差大幅收窄。
二、6月展望：债牛基础稳固，布局结构与节奏
从经济基本面来看，整体压力持续。
外需方面，关税豁免期后"抢出口"效应消退，出口动能可能趋缓，制造业PMI仍处收缩区间（49.5）；从内需来看，地产"小阳春"结束，专项债放量尚未传导至基建实物量，经济步入季节性淡季。
整体政策导向明确，政治局会议定调"既定政策早出台早见效"，财政发力（专项债+超长特别国债）或延迟至三季度末，短期仍需货币宽松护航；央行"降成本"目标优先，DR007中枢或进一步下探至1.4%-1.5%，资金利率下行可期。
6月存单到期规模超4万亿，但在信贷需求疲弱与政策呵护下，流动性冲击可控；政府债净融资边际回落，叠加存款迁移支撑信用债，存单利率顶部或已确认，后续仍需关注财政节奏变化以及资金面压力。政策方面，央行购债预期尚未证伪，若落地将打开利率下行空间，政策仍有一定想象空间。
三、配置策略：积极布局，优化结构
利率债方面，长端利率上行空间有限（经济弱修复+货币宽松），10Y国债接近1.7%建议逐步加仓；中短端静待资金利率中枢下移（密切跟踪DR007能否企稳于1.4%-1.5%），整体可以把握长端配置窗口。
信用债方面，存款利率下行周期延续"资产荒"逻辑，高等级信用债配置需求稳固；侧重配置3-5年期二永债（利率风险可控+骑乘收益显著）；善用杠杆套利（资金成本下行与信用利差压缩的双重收益），拉长久期+适度杠杆，利差仍有收敛空间。
曲线策略来看，短端受制于资金波动，长端受益于宽松预期，曲线或阶段性陡峭，可布局"做陡曲线"策略。
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注：文中数据来源于Wind，数据截至2025年6月11日。
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