1. 中美市场对和谈的具体反应区别

2. 关世卫具体多少？接下来的市场影响

3. 美股、港股策略持续更新

PS：每天下午2点半前更新一篇美股+中港股的整体复盘。如果对大家有帮助或者有任何建议，请留言区让我知道。

（文中信息和观点来自于各投行机构，便于大家了解大资金的最新关注点和态度。我的观点和当日策略会单独放在文章的最后一段）

北美/中港市场2025年5月12日

一、 核心摘要

 核心驱动： 昨日美股和港股飙升，中美意外宣布大幅削减关世卫的速度和幅度远超市场预期。

 市场表现： 全球风险资产普遍上涨，科技股、周期股领涨，避险资产承压，波动率（VIX）大幅下降。市场成交量显著放大。

关键分歧点/风险：

 美联储预期转向： 经济前景改善（部分因贸易缓和）导致市场对美联储降息的预期推迟、幅度减弱。

 中国刺激预期减弱： 外部压力缓解可能降低国内加码经济刺激政策的必要性（高盛观点）。

 港股异常信号：因利好大涨的港股尾盘，南向资金反而创纪录地大幅净卖出。

 反弹持续性质疑： 市场内部对本轮上涨的可持续性存在讨论。

二、 北美市场

市场表现：

 纳斯达克100 ETF (QQQ) +4%,

 费城半导体指数 (SOX) +7%,

 标普500指数+3.26%。

 成交量放大：美股总成交201亿股，高于164亿股的日均水平。

 波动率骤降：VIX指数下跌16%至18.35，自3月以来首次跌破19。

 美债收益率全线走高 (10年期+9bps至4.47%)

 美元指数上涨 (+142bps至101.76)。

 避险资产下跌：黄金价格下跌 (-3%)。

关世卫协议细节：

 美国同意将大部分中国输美商品关世卫从145%降至30%，中国将美国输华商品关世卫从125%降至10%，为期90天。（中美暂停了对等关世卫34%中的24%）

 高盛估算：美国对华贸易加权有效关世卫率从约107%降至约39-40%。

报告观点与市场预期：

 直接原因： 市场飙升是对关世卫削减幅度远超预期的直接反应。

 投资者行为： 此前因贸易不确定性而降低仓位的投资者正在重新入场。

 美联储预期转变（高盛观点）： 市场开始消化更“鹰派”的美联储预期，目前定价降息幅度仅55bps。高盛预计首次降息将推迟至12月（此前预期7月），且降息节奏放缓（每隔一次会议降息）。

 经济预测调整（高盛观点）： 上调2025年美国GDP增长预测至1% (Q4/Q4)，并将12个月衰退概率降至35%。

 可持续性质疑： 报告方认为此轮上涨并非“压倒性的出清事件”，其可持续性有待观察。

板块与个股表现：

 领涨板块/风格： 周期股 > 防御股。半导体 (SOX +7%)、广告科技 (PINS +12%, Meta +8%, SNAP +12%, Roku +13%, TTD +12%)、部分电子商务 (Wayfair +20%, Shopify +14%)、AI相关软件 (Cloudflare +7.5%)、太阳能 (First Solar +11%, Sunrun +17%)、金融科技反弹 (Affirm +15%, Upstart +13%)。这些板块多与贸易缓和、AI、经济复苏预期相关。

 落后板块/个股： 避险类 (奈飞 -2.5%)、部分软件龙头 (微软 +2.4%, PLTR +1% 涨幅相对落后)、面临特定负面因素的个股 (AppLovin -6%, Reddit +2.5% - 面临谷歌竞争压力)、谷歌自身 (+4% 相对落后于其他广告股)。

三、 中港市场

市场表现：

 主要股指飙升：恒生指数 +3.0%, 国企指数 +3.0%, 恒生科技指数 +5.2%。

 尾盘拉升 & 成交放量：指数在交易尾声受关世卫消息刺激急剧拉升，恒生科技指数收盘涨幅达5.3%。全天成交额激增至3220亿港元 (日环比+100%)。

资金流向（核心关注点！）：

 南向资金异常流出： 在市场因重大利好消息拉升的最后60分钟内，南向资金反而净卖出24亿美元，创下自2021年2月以来的最大单日净卖出记录。

 外资/机构买入 (高盛交易台)：呈现净买入，主要买入科技股 (腾讯, 阿里巴巴)、消费股 (海底捞)，并卖出银行股 (建设银行, 工商银行)。

资金流向解读（报告观点）：

 南向资金的巨额净卖出与市场的乐观情绪形成鲜明反差，暗示内地投资者可能在借机止盈，对反弹持续性存疑，这是一个强烈的警示信号。

板块与个股表现：

 领涨板块/个股： 科技股 (腾讯, 阿里巴巴, 京东 +6.4%, 百度 +5%)、电动汽车 (小鹏汽车 +10.6%, 蔚来汽车 +7.7%, 理想汽车 +7.2%)、必需消费品。

 落后板块/个股： 医疗保健 (-2.4%，受”牛寺”降低药价言论影响)、小米集团 (-1.5%，受其SU7电动车“虚假宣传”负面新闻影响)。

报告观点：

 消费和科技板块是关世卫削减超预期的最直接受益者。

四、 独立事件

 美国对阿联酋G42的AI芯片出售谈判： “牛寺”政府考虑向阿联酋AI公司G42出售大量美国设计的AI芯片（可能涉及英伟达），尽管该公司因与中国的联系受过审查。此谈判在美国政府内部引发了科技/商业派与安全派之间的紧张。

 谷歌测试"Discussions"功能： 谷歌正在测试一项新功能，允许用户在搜索结果中进行讨论，这被视为对Reddit等平台在谷歌搜索中内容的潜在替代和威胁。

 “牛寺”计划签署降低药价行政令： 此表态对全球（包括中港）的医疗保健和医药板块构成政策压力。

 小米SU7负面新闻： 据报道，超300名预订者因涉及车辆引擎盖设计的“虚假宣传”问题，要求取消小米SU7 Ultra订单。

 宁德时代在港交所上市： 这是香港市场的一个重要IPO事件。

PS：以上观点均为各机构观点（高盛、美银、摩根等），不代表我个人观点。

五、 我的今日策略

今天的报告，我认为以下几条是重点：

1. 市场成交量放大、风险资产大涨，避险资产退潮。（中美大超预期的谈判结果显著提升了主要市场的风险偏好，驱动行情的关键因素明显变化，对中美的经济预期、美国衰退概率造成一系列调整。）

2. 报告关注中美后续谈判能否调降20%芬太尼关世卫。（这是接下来可能超预期的环节，下面单讲。）

3. 南向资金昨天异常的逆势流出。（昨天盘中咱们就说了这个现象。但3点钟好消息出现后，非但收窄反而加速流出。这是比较异常的，需要持续关注异常，下面单讲。）

———— 谈判结果分析 ————

美对我们的关世卫结构如下：

1) 11%（继承自”牛寺”上台前，常规关世卫，不会动）

2) 20%（因芬太尼对我们不满，从25年2月开始对中国全部商品征收，即“芬太尼关世卫”）

3) 34%（”牛寺”上台后对全球征收的对等关世卫，各国不同，4月2日公布，全市场4月3日开始跌）

4) 91%（4月8日开始，中美互相升级的反制关世卫）

我们一直说的美对我们高达145%的关世卫，指的是2）到4），无论怎么谈判，都不包含1）。

本次谈判后，关世卫结构如下：

2) 20%芬太尼关世卫保留

3) 34%对等关世卫中，保留10%（从美英签的协议看，10%对全球一视同仁，不可避免），剩下的24%暂停 90天。

4) 91%互掐关世卫，全部作废。

所以，目前保留，且能被后续谈判影响的关世卫是20%芬太尼+10%全球一视同仁=30%。

接下来的情景假设：

A. 好情况：

如果90天谈的好，甚至把芬太尼关世卫也降下去，则我们面临30%-20%=10%关世卫。（这几乎是最乐观的情况了，根据美英协议和我们暂缓期依然保留10%关世卫，”牛寺”无论如何都要增收10%关世卫是不会让步的。）

B. 中等情况：

如果90天内双方达成部分共识，但也有部分无法退让，恢复24%暂停关世卫中的一部分，则我们面临＞30%，且<54%的关世卫。

C. 坏情况：

如果90天谈不好，恢复24%暂停关世卫，则我们面临30%+24%=54%关世卫。

D. 更坏情况：

如果90天谈不好，矛盾升级，不但恢复24%暂停关世卫，且再加码，则我们面临＞54%的关世卫。

———— 我对谈判的观点 ————

从美英和美中两次谈判看，”牛寺”想要的东西已经有了更清晰的轮廓：

1. 加关世卫填国库（全球至少10%不可退补，具体各国多少看谈判）。

2. 签购买美国商品的订单，缩小美国的贸易逆差。

3. 其它一些具体战略行业的准入或禁止规则，比如关键制造业回流美国。

这是他想要重新构建的贸易体系，需要其它国家配合。

1和2目前是最清晰的，对全球各国通用的框架。

因此，无论如何，全球整体关世卫都会提升，对全球整体经济不是正面的。

美国给不同国家的关世卫差异，可能形成转口贸易的空间（主要是我们转口到别国再卖去美国）。

美国绝大部分机构包括美联储都认为，关世卫最终会由美国消费者承担，因此对美国会造成通胀冲击，但认为是一次性冲击，不持续。

对于各国来说，得到了什么？

有英国和我们做参考，后面谈判是细节问题，但整体关世卫的范围应该大概参考了。

对于美国来说，得到了什么？

最极端的极高关世卫风险，已经被大幅化解。

经济衰退的概率下降（各机构已经在下调），恶性通胀概率也在下降。

因此，美联储下半年降息的可能性也在提升。

“牛寺”离他想要重构的全球贸易关系更近了一步，只是能实现原计划的具体多少的问题。

对我们来说，得到了什么？

避免了极端关世卫造成“杀敌一千自损八百”的局面。

通过强硬手段，让美国投鼠忌器，避免被单方面“狮子大开口”。

努力争取低于54%关世卫，力争削减20%芬太尼关世卫（这次带了相关高层去见美国，此前未有）。

———— 关于美股策略 ————

本次谈判，对美股明显正面。

接下来市场应该更关注经济本身的问题，无论如何，美联储的应对空间都变宽了。

这可能是下一个市场预期的焦点。

美股进入若有调整，择机升舱，而非寻找机会高抛的模式。

当前位置，我选择继续持有。

———— 关于港股策略 ————

昨天港股涨，但异常的南向资金流出，很容易让人觉得内地资金在借利好，获利了结。

反观今天上午，港股跌，但南向资金又买入，虽然买入量＜昨天同期卖出量。

搞不懂这帮资金目前折腾的目的。

比较明显的是南向资金接下来的买入可能缺少持续性。

和谈对我们经济来说无疑是有利的。

但，驱动行情的核心因素从来不是“已经发生了什么”，而是“接下来可能发生什么”。

在中美谈判取得如此巨大进展的情况下，

接下来明显的超预期利好，只有降低20%芬太尼关世卫这一条路。

并且，这条路也已经被市场“预期到”了。

国内用来对冲关世卫的政策强度预期也下降了。

所以，接下来市场缺少政策、宏观方面的明确预期上行推动，

回到了看基本面数据、看中长期行业前景的阶段。

这两方面，除了AI科技是全球共识之外，其它都是不确定的。

因此，我倾向于继续持有红利（防）、AI（攻）两个方向。

从想象力空间上，我认为AI＞红利。

我目前持有的也是这两个方向，暂不升舱，遇到调整后要升舱也是先看这两个方向的机会。

其它方向我看不到明显的持续性，所以要不要高抛，大家各凭本心吧。

——以下是：股市消费记录——

美国资产：

1. 标普：持舱，今日无调舱计划。

2. 纳指：持舱，今日无调舱计划。

中国资产：

1. 港股通科技30：持舱，今日无调舱计划。

2. 东证红利低波：持舱，今日无调舱计划。

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海外消费记录：

中国消费记录：

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风险提示：以上观点，不构成买卖建议。市场有风险，投资须谨慎。

$华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|013403)$

$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$

$天弘恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|012349)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$

$广发纳斯达克100ETF联接人民币(QDII)C(OTCFUND|006479)$

$天弘纳斯达克100指数发起(QDII)C(OTCFUND|018044)$

$汇添富纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)人民币C(OTCFUND|018967)$

$华夏纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|015300)$

$华夏标普500ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|018065)$

$天弘标普500发起(QDII-FOF)C(OTCFUND|007722)$

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