国铁集团近日发布2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告,共计210组,数量超出市场预期。叠加第一次动车组招标68组，全年已累计招标278组复兴号动车，超过市场预期的200-250组和去年国铁全年的245组。

我们预计，铁路投资有望维持高位，新动车组招标、高级修、老旧机车和存量动车组更换均将保持高景气，铁路装备公司业绩或保持稳健增长。

从业绩来看，由于2024年招标的高级修、动车组跨期交付，以及2025年新招标的动车组的交付情况良好，轨交车辆端2025年半年报业绩表现较好，扣非归母净利润同比均有30%以上增速。2024年的高景气度主要来自疫情之后客运量恢复增长，以及补投资本开支所致。

当前轨交需求持续超预期，客运量增长较好。2025年及明后两年，轨交车辆端或仍将继续维持高景气度。国铁数据显示，上半年全国铁路完成旅客发送量22.36亿人，在高基数下仍实现了6.7%的增长。考虑到路网加密带来的网络效应、居民出行方式的变化、铁路提速带来的体验感提升，未来新动车组需求或继续提升。市场预计，今年年底还会有第三次动车组招标以及地方铁路、城际的招标，届时全年标准动车组招标数量可能达到300组以上。此外，存量动车组进入大修或淘汰期，如果考虑到明后年最早一批动车组CRH-2型即将达到使用寿命，车辆端的景气度或继续提升。

我们认为，当前行业具有三重投资逻辑：一是供给端产能有限制、竞争格局较好；二是在保有量驱动下，维修更新需求使得行业增速较高且长期稳定；三是客流恢复有望带动投资复苏。整体来看，我国稳定的新建通车里程保证了招标数量，同时维修保养需求保持高速增长，再加上2027年后进入车辆老龄驱动替换的“后市场时代”，轨交需求有望继续维持高景气。

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