#创新药再度爆发！CRO领涨#
近期国内多家头部CXO（医药外包服务）公司发布二季度业绩预增，均呈现较为强劲的增长态势。与此同时，海外多家CXO龙头也公布了2025年二季报，多数公司均表示海外研发景气度稳健，并小幅上修了全年业绩指引。行业业绩预喜频传，也让近期CXO及科研服务板块涨幅明显。
我们认为，CXO行业整体正处于从底部修复向业绩拐点过渡的阶段，板块业绩加速主要是以海外收入为主要来源的CXO拉动。2024年，随着美联储加息周期结束，以海外收入为主要来源的CXO公司开始演绎“投融资拐点—订单拐点—业绩拐点”的完整流程。而2025年上半年以来，由于美国总统特朗普上任带来的政策不确定性增大，海外医药投融资节奏放缓，市场过于担忧海外前端研发景气度再度下行，海外CXO公司股价表现也较为低迷。随着业绩验证行业景气度仍在，CXO板块迎来估值修复。
对于以海外收入为主要来源的CXO，尽管2025年上半年医药投融资节奏放缓，但相关公司订单状态依然良好。目前海外前端和临床研发整体仍在2024年以来的行业景气度恢复周期中，2025年上半年投融资欠佳的表现并未传导到海外研发景气度上。而CDMO（医药合同研发生产）公司以临床后端和商业化项目为主，景气度更多看公司的产品周期，和宏观投融资相关度较小，因而相当多公司仍保持不错的增长。对于以国内收入为主要来源的CXO，目前订单价格仍处于盈亏平衡线上，但国内市场情绪已有所回暖，需进一步跟踪国内新药研发景气度的进一步转暖。
整体而言，在中美关系缓和及美联储进入降息周期的背景下，随着全球创新药研发持续活跃，以及国内政策支持和行业景气度逐步回升，CXO板块有望迎来全面复苏。
此外，科研上游行业景气度呈现明显回升趋势。从2025年中报前瞻来看，外贸主导型企业尽管一度受中美贸易摩擦扰动，但通过海外终端涨价或调整供货价格，业绩普遍符合甚至略超预期。内需主导型企业随着BD（授权交易）活跃为中小企业注入资金活水，以及企业完成阶段性管线调整后重新加大研发投入下，行业景气度已开始修复。
