2025年一季度资金面整体偏紧,1年大行同业存单利率从年初1.54%到3月上旬最高上至2.04%附近,月末又下至1.88%附近。各期限利率债收益率整体波动上行,具体来看1月央行暂停国债买卖操作,资金大幅收紧,短端国债收益率快速上行,长端国债收益率也随之小幅走高至1.65%附近,春节前央行公开市场投放调节资金面,加上春节期间特朗普关税政策的影响,促使2月初国债收益率小幅回落,10年期国债收益率在2月初回落至1.60%低位。2月至3月中旬资金面均衡偏紧,潘行长在两会记者会上提出“货币政策取向是一种对状态的表述”,市场逐渐修正对货币政策的预期,短端国债收益率再次快速走高,长端国债收益率也快速上行,10年期国债收益率一度达到1.90%高位。3月下旬权益市场走弱,资金面逐渐缓解,央行连续公开市场净投放,市场情绪好转,国债收益率下行,10年期国债收益率下行,最低至1.79%。信用债方面,收益率曲线总体波动和国债类似。以3年品种来看,一季度各品种收益率跟随国债收益率波动上行,3月中旬后收益率小幅向下修复,各品种信用利差整体波动下行,短端收窄更快。
2025年一季度,权益市场先下后上,以小盘风格为主,整体偏强。万得全A指数上涨1.9%,沪深300指数逆势下跌1.2%,中证500指数上涨2.31%,中证1000指数上涨4.5%,中证转债上涨3.13%。具体来看,年初在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等背景下,A股“开门红”落空,市场快速下行,至1月14日盘前消息,证监会召开系统工作会议,提振投资者信心,A股开启反弹。银行理财等转债配置需求旺盛,转债估值强势拉升。2月,人形机器人、DeepSeek概念持续发酵,科技股开始单边上涨。民营企业家座谈会召开,提振市场情绪,机器人、AI概念表现活跃;2月末,伴随着权益估值“水涨船高”,叠加临近重要会议窗口期、市场“交易疲劳”,股市小幅回调。3月,“两会”前后权益市场分化,上演“倒V”行情,科技、周期风格轮动。3月中上旬,2025年政府工作报告“稳住楼市股市”表述提振市场信心,AI医疗、算力、半导体等科技板块表现活跃。下旬以来,科技股等前期涨幅较高的板块随着筹码拥挤度变化、业绩期渐临,开启回调模式,化工、养殖等周期板块相对占优。转债与权益类似,科技及先进制造领涨,整体估值抬升。
整体来看,基于对市场的判断,本产品纯债部分增配了长久期利率债。权益和转债部分顺应市场增配了少量科技板块标的,主要持仓仍以前期持有的银行、保险等高股息标的为主。