一、核心观点

宏观方面，国家主席习近平6月5日应邀与特朗普通话，讨论了贸易和矿物出口等关键问题，中美双方代表团将进一步就关税等贸易问题进行磋商。5月制造业PMI低位回升至49.5%，或显示出口及生产活动在5月中美关税降级后有所回补，但整体仍偏弱、较季节性水平偏低。海外方面，2025年5月美国新增非农就业数据高于市场预期，缓和经济衰退担忧，失业率也稳定在4.2%，显示美国就业市场相对稳健。

权益市场方面，中美双方本周将在伦敦举行贸易磋商，有可能将剩余的20%芬太尼关税全部或部分取消，若能取消将有助于国内权益市场向上突破。在关税问题缓和的背景下，国内对冲政策力度平稳，国内PMI下行显示需求端压力仍在。本周权益策略建议继续哑铃策略，维持谨慎：1）仓位维持均衡，哑铃策略下，哑铃内部更偏向红利资产；2）行业选择上，继续增加红利资产配置，包括煤炭、公用事业、银行（含H股）、电信运营商（含H股）；短期涨幅较大的主题性机会，建议及时止盈；ASCO年会召开，利好兑现，三月初推荐的医药生物行业，建议及时止盈；3）降低小市值品种配置比例，防备拥挤度过高带来的快速调整；科技股存在止跌轮动反弹的机会，目前还是由海外AI算力带动，反弹的持续性要看6月Deepseek R2的发布、火山引擎开发者大会有没有推出超期的重磅产品。

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二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股各宽基指数均上涨。截至6月6日，创业板指上涨2.32%，中证1000上涨2.10%，涨幅靠前。从行业板块看，上周通信、有色金属、电子领涨，家用电器、食品饮料、交通运输领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周计算机、电子、通信估值上行最多，家用电器、食品饮料、交通运输下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、建筑材料、钢铁板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、有色金属、通信、非银金融、食品饮料板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量震荡。从行业拥挤度的角度，机械，国防军工，汽车的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.28%，处于历史87.92%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind、鑫元基金）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind、鑫元基金）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（四）权益市场资金

6月6日，两融资金占比为8.71%，5月30日为7.87%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至6月6日，上周融资净买入的前三行业为医药生物、计算机、汽车。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

海外宏观方面，5月美国非农数据相对稳健，失业率也未上行，短期内美联储或继续保持观望，等待经济转弱的更多信号。市场预期6月美联储将不再降息，首次降息时间为9月。

（二）权益市场展望和策略

中美双方本周将在伦敦举行贸易磋商，有可能将剩余的20%芬太尼关税全部或部分取消。如果能取消，将有助于国内权益市场向上突破。上周三公布的美国5月ISM非制造业PMI为49.9，ADP就业人数3.7万人，强化了9月美联储降息预期，造成美债收益率和美元共同下行；但上周五的非农数据超预期的好，对冲之下，10Y美债收益率收复失地，重回4.5%。如果下周公布的通胀数据较为温和，海外流动性仍有改善的预期。

在关税问题缓和的背景下，国内对冲政策力度平稳；国内PMI下行显示外需压力仍在。本周权益策略建议：继续哑铃策略，维持谨慎。1）仓位维持均衡。哑铃策略下，哑铃内部更偏向红利资产。2）行业选择：继续增加红利资产配置，包括煤炭、公用事业、银行（含H股）、电信运营商（含H股）；短期涨幅较大的主题性机会，建议及时止盈；ASCO年会召开，利好兑现，三月初推荐的医药生物行业，建议及时止盈。3）降低小市值品种配置比例，防备拥挤度过高带来的快速调整。科技股存在止跌轮动反弹的机会，目前还是由海外AI算力带动；反弹的持续性要看6月Deepseek R2的发布、火山引擎开发者大会有没有推出超期的重磅产品。

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