【数据】5月官方制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业商务活动指数为50.3%，前值50.4%；综合PMI 50.4%，前值50.2%，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。
【制造业PMI数据点评】5月制造业PMI有所回升但仍在荣枯线下。5月制造业PMI较前月上升0.5个百分点至49.5%。从分类指数看，生产上升0.9个百分点至50.7%，对PMI拉动0.23个百分点；新订单上升0.6个百分点至49.8%，对PMI拉动0.18个百分点；原材料库存上升0.4个百分点至47.4%，对PMI拉动0.04个百分点；从业人员上升0.2个百分点至48.1%，对PMI拉动0.04个百分点；供应商配送指数回落0.2个百分点至50 %，对PMI拉动0.03个百分点。从行业看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足。
【非制造业PMI数据点评】建筑业、服务业景气较弱。5月建筑业PMI回落至51%，主要缘于房建施工强度减弱，基建（土木工程）施工强度高位续升。从新订单来看，房建、基建需求仍在收缩，基建收缩幅度收窄，预计将支撑基建施工强度保持扩张。5月服务业PMI回升至50.2%，主要是假期带动文旅相关行业景气改善，但服务业PMI的绝对水平和环比回升幅度均弱于2013年以来同期均值，仍偏弱。
【政策前瞻】当下仍有提振需求的必要性。国内宏观经济短期内将延续稳健复苏态势，展现出较强韧性。然而，供需错配和企业预期仍然不足，对内存量政策刺激内需的力度可能会进一步加大。此外，外部环境不确定性加剧，美国贸易政策仍具有不确定性，可能抑制外需并加剧全球市场波动，构成主要外部挑战。国内经济需在巩固内生动能的同时，警惕并应对外部风险的传导。
【市场影响】债市方面，数据走强持续性不高，建议债市看多，目前利率水平可能是阶段性高点。权益方面，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型相关投资机遇，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等）、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。$鑫元华证沪深港红利50指数A(OTCFUND|021881)$
$鑫元悦享60天滚动持有中短债A(OTCFUND|014882)$
图1：2024年5月-2025年5月中国PMI数据汇总表（%）
（数据来源：国家统计局，鑫元基金）
图2：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图3：价格指数走势（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图4：进口与新出口订单指数走势（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图5：原材料和产成品库存走势（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$
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