【美国4月CPI数据】美国4月通胀不及预期，关税尚未对通胀产生影响。美国4月未季调CPI同比升2.3%，预期升2.4%，前值升2.4%。美国4月季调后CPI环比0.2%，预期0.30%，前值-0.10%。美国4月未季调核心CPI同比2.8%，预期2.80%，前值2.80%。美国4月季调后核心CPI环比0.2%，预期0.30%，前值0.10%。

【分项方面】季调环比看，美国4月CPI多数分项有所回升；但高关税短时间内还未传导至通胀，因此通胀上行幅度有限，美国4月CPI不及预期。 4月能源分项环比小幅回升；同时4月食品CPI至-0.1%，主要受鸡蛋价格大幅回落拖累。美国4月核心CPI环比由-0.09%小幅升至0.06%；其中，药品，家具和娱乐商品构成核心商品回升的主要贡献，体现了居民部门因担忧关税而前置消费的行为。核心服务通胀环比温和上行。除去高黏性的居住服务外，主要受车险回暖、机票跌幅收窄、其他个人服务涨价影响。房租总体保持温和，等量租金环比由0.4%回落至0.36%。

【市场反应】低于预期的美国4月CPI数据发布后，市场反应较为平淡。美股期货短线走高；美国10年期国债收益率短暂下跌，而后再次回升；现货黄金短线波动不大。期货市场维持全年2次的降息预期。

【资本市场影响】短期关税对通胀的影响不会很快显现。受益于“抢出口”和低油价的影响，未来2-3个月关税对通胀影响可能不会显现。核心商品层面，关税带来的输入性通胀仍然是市场和美联储关注的重点，但由物价完全传导致美国居民层面的幅度可能有限。居住通胀层面，业主等价租金环比已回归疫情前中枢，意味着同比有望在基数效应推动下进一步回落。超级核心通胀方面，预计剔除高波动的机票和车险后，总体仍有望延续回落。一方面，关税对居民消费、企业投资的实体循环存在冲击，这给居民总收入、收入预期产生负面影响，居民消费将更加谨慎。另一方面，因关税带来的涨价问题，居民不得不将更多生活预算分配到核心商品上，这也将导致服务消费面临更大的需求不足冲击。

但从今年时间维度看，对等关税预计将把美国平均关税从2.4%抬升至15%左右，因此仍会带来一定通胀风险。增量关税对今年美国CPI同比的抬升幅度可能在1个百分点左右。

资本市场方面，不确定性仍是特朗普政策的最大特点，因此资产配置层面建议多元化、分散配置。但同时关税局势缓和提振全球资本市场风险偏好，特朗普减税、去监管等利好资本市场的方面也将陆续出台。具体看：

美股方面，中美关税降级极大提振了美股前景。同时美国经济仍有韧性，通胀暂时可控，关税尚未显著波及美国基本面。美国企业财报表现仍然不错，目前已有90%的标普公司公布财报，其中78%盈利超出预期，EPS同比增长13.4%。公司因收益超出预期而获得的回报率平均为1.9%，为2022三季度以来最佳。中期看，今年下半年减税、去监管等政策有望逐步落地。因此，建议关注美股复苏的机会。

美债方面，预计 10 年期美债收益率总体震荡偏强，底部难以下破 4%。美国众议院筹款委员会公布了税收法案，该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，将把美国债务上限提高4万亿美元。 而美债上限打开后，美债发行压力预计较大。因此，美债收益率可能延续震荡偏强的态势，底部可能难以向下突破4%。

表1：美国CPI环比及分项数据

数据来源：Wind，鑫元基金

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