【数据】4月官方制造业PMI为49.0%，前值50.5%；非制造业商务活动指数为50.4%，前值50.8%；综合PMI 50.2%，前值51.4%，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动保持扩张。
【制造业PMI数据点评】4月制造业PMI转向收缩。4月制造业PMI回落至49.0%，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性。从主要分项数据来看，所有分项数据均转弱，其中新订单、生产两大分项的环比变化拖累制造业PMI下行0.78pct/0.7pct。这反映，供需双弱同时压制了制造业PMI下行。而就大、中、小型企业PMI来看，景气下滑影响面广泛，不同规模企业均同时承压。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业两个指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落，均低于临界点。
【非制造业PMI数据点评】建筑业、服务业景气同步回落。4月，非制造业商务活动指数回落至50.4%、建筑业回落至51.9%、服务业回落至50.1%，扩张动力均偏弱。其中，基建商务活动指数持续走强，反映基建赶工强度不弱；但同时订单再度加速收缩，为近6年同期最低，反映内需稳增长的韧性仍待加强。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。
【政策前瞻】宏观政策持续发力。4月25日，政治局会议提出直面“国际经贸斗争”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，态度明确。根据4月28日国新办发布会上发改委的解读，第一轮稳增长政策“大部分将在二季度落地”。随着企业应对关税的行为逐渐趋同，外贸纾困类政策发力的抓手将更为清晰，政策有在二季度初再度加码的可能性。总的来看，随着对外转口贸易加速、对内稳增长政策循序渐进发力，经济仍有望保持平稳增长。
【市场影响】债市方面，关税冲击之下市场普遍预期4月PMI回落，数据公布后债市表现为利多出尽。展望后市，我们认为贸易摩擦的宏微观影响将逐渐体现，需要重点观察五一期间的生产和出口数据，此外4月政治局会议增量信息相对有限，债市可以保持乐观。权益方面，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型相关投资机遇，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等）、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
表1：2024年4月-2025年4月中国PMI数据汇总表（%）
数据来源：国家统计局，鑫元基金
图1：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势（%）
编 辑
数据来源：Wind，鑫元基金
图2：价格指数走势（%）
数据来源：Wind，鑫元基金
图3：进口与新出口订单指数走势（%）
数据来源：Wind，鑫元基金
图4：原材料和产成品库存走势（%）
数据来源：Wind，鑫元基金
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