#存银行不如“买”红利# $摩根标普港股通低波红利指数A$港股红利新高后的理性审视——从宏观周期到微观策略的再平衡。
「港股红利行情的驱动逻辑：宏观周期与资金行为的双重变奏」
2025年港股红利资产的持续走强，本质上是宏观经济周期与资金行为共振的结果。从全球视角看，发达经济体增速放缓与新兴市场分化复苏的格局下，资金对确定性收益的追求达到历史峰值。标普港股通低波红利指数成分股的平均股息率（7.66%）与波动率（12.3%）形成的风险收益比，在全球主要资产中脱颖而出。国内层面，M2规模突破325万亿人民币，叠加1.65%的10年期国债收益率，迫使险资、社保等长期资金加速向高股息资产迁移。
从资金行为看，南下资金的边际定价权持续提升。2025年上半年，南下资金占港股日均成交额的15%-20%，在工商银行（01398.HK）等标的上的持股比例已超35%。这种资金驱动在摩根标普港股通低波红利指数A的规模变化中尤为明显：该基金2025年一季度末规模达12.77亿元，较2024年底增长22%，其中机构投资者占比提升至68%。
「估值与盈利的再平衡：红利资产的性价比评估」
尽管港股红利指数屡创新高，但其估值仍处于历史低位。以标普港股通低波红利指数为例，当前市盈率（8.2倍）较2018年熊市底部仅高10%，市净率（0.79倍）处于近十年12%分位。这种低估值特性在成分股层面同样显著：恒生银行（00011.HK）的市净率为0.6倍，较其历史均值折价30%；中国燃气（00384.HK）的股息率达6.8%，远超行业平均水平。
盈利端的稳定性是支撑红利策略的另一基石。标普港股通低波红利指数成分股的净利润增速波动率（6.96%）仅为中证全指的一半，这种抗周期特性在经济复苏乏力阶段尤为珍贵。以电讯盈科（00008.HK）为例，其近三年净利润复合增长率达8.2%，而股价波动率仅为11.5%，完美诠释了“低波动、高股息”的策略精髓。
「策略迭代与风险对冲：低波红利的进阶应用」
$摩根标普港股通低波红利指数C$的独特价值，在于其策略框架的动态迭代能力。该基金每季度调整成分股，剔除波动率上升的标的，同时纳入新的低波红利资产。例如，2025年二季度新增的浙商银行（02016.HK），其近一年波动率（10.2%）显著低于行业平均水平，而股息率达6.5%。这种动态调整机制，使得基金在市场风格切换时仍能保持超额收益：2024年7月市场回调期间，该基金净值回撤仅为4.1%，同期恒生指数下跌8.7%。
在风险对冲方面，基金的汇率管理机制值得关注。通过配置部分美元资产（占比约9.5%）和使用外汇衍生品，该基金将汇率波动对净值的影响控制在1.5%以内。此外，成分股的行业分散度（金融45%、能源20%、公用事业15%）有效降低了单一行业风险，前十大持仓股合计占比26.77%，远低于同类基金的35%平均水平。
「未来展望：在波动中寻找确定性机会」
2025年下半年，港股红利资产将面临三重考验：一是美联储降息节奏的不确定性，若降息幅度不及预期，可能压制高股息资产的估值修复空间；二是地缘政治风险，中美关税谈判进展将影响市场风险偏好；三是行业政策变化，如新能源补贴退坡可能冲击传统能源企业的盈利预期。
然而，结构性机会依然存在。随着国内“稳增长”政策加码，基建、公用事业等领域的龙头企业有望获得更多政策红利。摩根标普港股通低波红利指数A的持仓中，中国神华、中国海洋石油等标的，既受益于能源保供政策，又具备稳定的分红能力，其股息率分别达7.2%和6.9%。此外，港股通标的扩容（2025年新增80家上市企业）为基金提供了更多优质选择，如宁德时代等新经济公司的加入，将进一步优化组合的风险收益比。
对于投资者而言，当前应采取“攻守兼备”的策略：一方面，通过定投$摩根标普港股通低波红利指数A$平滑市场波动；另一方面，密切关注汇率、利率等宏观变量，在股息率突破8%时逐步加仓，在市场情绪过热时适当减仓。这种动态平衡策略，既能把握港股红利的长期价值，又能规避短期波动风险，实现风险调整后的收益最大化。
