#天天基金调研团# 当中国创新药在2025年上半年交出480亿美元出海成绩单时，市场终于开始正视这个行业的质变。但早在行业最低谷时，华泰柏瑞基金张弘就已在其管理的生物医药混合基金中埋下"全球化布局"的种子。这位拥有15年医药投研经验的基金经理，用一套"反共识"的投资逻辑，在创新药的周期波动中走出了独特路径——他不追逐短期交易热点，而是以产业渗透率为标尺；不迷信欧美技术霸权，而是在全球竞争中寻找中国创新的比较优势；不畏惧政策不确定性，而是从规则变迁中挖掘确定性机会。

一、基金亮点剖析

华泰柏瑞生物医药混合基金成立于2017年8月16日，是一款开放式的混合型基金 ，有着平衡型投资风格，由经验丰富的张弘担任基金经理。该基金定位为生物医药行业主题基金，投资范围广泛，涵盖国内依法发行的股票、存托凭证、债券等各类金融工具。在投资策略上，其在深入研究宏观经济、政策等因素的基础上，动态调整股债比例，力求在控制风险的同时把握生物医药行业投资机会，追求超越业绩比较基准的回报。

二、渗透率拐点：跳出"主题炒作"的产业坐标系

Gartner曲线被张弘视为解读创新药投资的"黄金框架"，但他的独到之处在于，将这条曲线拆解为"国内-海外""药品-器械"的多维坐标系。在多数人纠结创新药是不是"伪创新"时，他早已通过数据验证：国内创新药销售正处于5%-30%的渗透率黄金拐点，这个阶段的企业既能享受渗透率提升的红利，又能通过商业化验证实现业绩增长——这正是"戴维斯双击"的底层逻辑。而创新器械的进口替代已至尾端，2024年末50%的整体渗透率意味着，这个领域的投资逻辑将从"替代速度"转向"全球竞争力"。

从基金持仓来看，在行业最悲观时，华泰柏瑞生物医药混合基金逆势加仓了ADC企业，彼时这类企业的海外授权案例不足5起；到2025年中，这些企业均已完成欧美大厂的license out，贡献了基金净值的部分增长。这种布局绝非运气，而是建立在对"渗透率爬坡期企业估值弹性"的深刻理解——当产业从0-5%的主题炒作进入5-30%的价值兑现期，技术壁垒高的企业将率先突围。在2025年第二季度，基金净值增长率更是充分展现了对产业周期把握带来的丰厚回报 。

三、全球估值重构：中国创新药的"性价比陷阱"与机遇

在张弘的全球比较框架中，有一个反常识的发现：中国头部创新药企市值仅为欧美同行的1/3-1/2，但尾部企业估值反而略高。这种"头部折价、尾部溢价"的现象，恰恰揭示了市场的认知偏差——海外投资者更关注中国创新药的"全球可及性"，而国内资金容易陷入"本土赛道稀缺性"的炒作。

这一洞察直接体现在基金的跨市场配置上。截至2025年二季度，华泰柏瑞生物医药混合基金对创新药标的的持仓占比显著高于同类基金的平均水平。这些标的中，既有完成FDA审批的创新药企，也有与默克、罗氏等巨头建立长期合作的生物技术公司。在张弘看来，港股的低估值不是风险而是机会——当中国创新药的临床数据开始匹配全球标准，这种估值差将逐步收敛。2025年基金持仓也印证了这一逻辑。

此次调研中更具启发性的是对"中美技术博弈"的解读。当市场担忧美国可能设置"创新药关税"时，张弘看到的却是中国创新药的"不可替代性"：在ADC、双抗等前沿领域，中国企业的研发效率是欧美企业的2-3倍，成本仅为1/3。这种比较优势决定了，即便短期存在摩擦，长期合作仍是必然——2025年上半年，中国创新药对美授权交易占比仍达38%，便是明证。

四、政策解读的"第二层思维"：从规则变化看产业红利

医药投资的难点在于政策的不确定性，但张弘总能从政策文本中读出"弦外之音"。2024年11月医保局将创新药单品种支付天花板从50亿提升至100亿，多数解读停留在"定价宽松"层面，而他却看到了更深层的信号：创新药的商业化周期被延长，企业有更充足的时间收回研发成本，这将直接激励企业投入更长期的技术研发。

这种"第二层思维"指导着基金的行业配置。2024年四季度，基金增持了两家专注于"first-in-class"（首创新药）的企业，这类企业的研发周期通常超过10年，此前因担心医保控费而被市场低估。到2025年中，这两家企业的临床数据陆续披露，股价平均上涨73%。更值得关注的是对商保政策的前瞻性布局——基金持仓中，有4家企业的产品已进入商保丙类目录，这类产品虽未进医保，但通过商业保险实现了放量，2025年上半年销售额平均增长92%。

在张弘看来，医药政策的核心逻辑早已从"控费"转向"促创新"。2024年7月《全链条支持创新药发展实施方案》的出台，标志着政策进入"全周期支持"阶段——从研发、审批到支付、国际化，形成了完整的政策闭环。这种环境下，单纯规避政策风险的投资逻辑已经过时，把握政策红利与产业趋势的共振，才是关键。

五、写给行业的启示：从"赛道博弈"到"价值深耕"

华泰柏瑞生物医药混合基金的实践，给行业提供了一种新的范式：医药投资不应是对短期政策或交易热点的博弈，而应回归产业本质。张弘的成功，源于他将15年的投研经验转化为一套可复制的框架——用渗透率判断产业阶段，用全球比较寻找估值洼地，用政策解读把握确定性机会。

在创新药从"中国新"迈向"全球新"的进程中，这样的投资哲学更显珍贵。当市场沉迷于BD（商务拓展）交易的短期刺激时，张弘提醒投资者：真正的价值在于企业的技术平台能否持续产出全球领先的管线；当资金在A股与港股之间频繁切换时，他的基金用稳定的跨市场配置证明：估值的本质是企业的全球竞争力，而非市场情绪。

对于投资者而言，选择一只医药基金，本质上是选择一种产业认知。华泰柏瑞生物医药混合基金的价值，不仅在于它抓住了创新药出海的红利，更在于它示范了如何在复杂的产业环境中，用专业与耐心穿越周期。这或许正是它能在众多基金中脱颖而出的核心逻辑——在喧嚣的市场中，始终锚定产业的本质价值 。从近三年数据来看，基金近三年夏普比率、最大回撤、同类可比基金排名都在一定程度上体现了其在同类中的竞争力和风险控制能力，也为投资者在医药投资领域提供了一个极具参考价值的选择。$华泰柏瑞生物医药混合A$ @华泰柏瑞基金 @华泰柏瑞基金 张弘 @天天精华君 #集采新政有望从药品拓展到医疗器械# #创新药再度爆发！CRO领涨# #创新药利好来袭！最牛赛道迎来新催化？# #创新药赛道持续活跃 行情空间有多大？# $华泰柏瑞生物医药混合C$