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发表于 2025-08-11 11:11:41 天天基金网页版 发布于 广东
【天天调研团】今年最火的创新药赛道,现在还能不能上车?投资牛人为您独家揭秘

#天天基金调研团#

今年以来,创新药板块犹如医药赛道中的一匹黑马,显著跑赢其他细分领域。国证港股通创新药指数年内累计涨幅超100%,甚至有16只主题基金净值增长率突破100%。这背后是多重利好共同推动的结果:政策暖风频吹、中国创新药实力获得国际认可、出海交易捷报频传。然而,在创出阶段新高后,近期创新药板块出现了一些调整。不少投资者心里打鼓:创新药的“好日子”是不是到头了?投资逻辑变了吗?支撑其长期走强的根基是否依然稳固?面对当前市场,普通投资者又该如何把握机会?本次调研天天基金特意邀请到了华泰柏瑞生物医药混合A的基金经理张弘先生,分享他是如何看待当前的创新药行情,以及对后市的研判和观点,说不定能给家人们带来更深度的理解!

 

先给宝子们介绍嘉宾:张弘先生,本硕毕业于上海交通大学生物医学工程专业,2009 年宾夕法尼亚大学医学院访问学者;2010 年至今进行医药行业分析,包括 5 年的券商分析师工作经验,2015 年任兴全基金研究员;2017 年 11 月加入华泰柏瑞基金,2019 年开始担任基金经理,具有 15 年以上的二级市场医药板块投研经验。投资策略是个股根据公司景气变化,估算标的未来三年成长性、确定性,从而优化组合,力争长期可持续的投资回报。2024年2月19日担任华泰柏瑞生物医药混合A的基金经理。华泰柏瑞生物医药混合A任职回报53.05%%(同类平均25.19%,同类排名857|7700),现在基金资产规模有7.78亿(6只基金)。(截至2025-8-8 数据来源:天天基金)

一、创新药调整之后,投资逻辑变了吗?

 在华泰柏瑞生物医药混合2025年第一季度报告里,张弘经理判断这一轮医药牛市主线大概率就是创新药,现在创新药公司市值占比约为 21%。从政策面来看,医保局已经把政策基调明确写出来,“鼓励创新、规范临床”成为了市场共识。市场对医药板块的理解一直停留在“人口老龄化”、“刚需防御”等印象上,最近几年医药板块不断下调盈利预期,破坏了大家对医药的估值体系。创新药行情会逐渐让市场意识到医药作为“新质生产力”的地位。2025-2027 年,可能是创新药投资最重要的三年,也是投资创新药最大的时间窗口。预计这 3 年很多创新药的数据可能进入兑现期。

我觉得这就是今年创新药走强的重要原因,但现在已经是8月了,创新药再经历大涨后出现回调,是否属于利好兑现派发的阶段呢?现在的投资逻辑还是一样吗?关于这一点,在8月7号的调研会上,张弘经理用了一个新的概念来解释:Gartner曲线。Gartner曲线是很多科技股喜欢用的解释股价的或解释行业发展的曲线,主要可以划分为:

行业发展初期(渗透率 5%以下):萌芽阶段,没有形成稳定商业模式。

渗透率黄金拐点期(5%-30%渗透率):渗透率出现加速向上拐点,股价有望迎来“戴维斯双击”。

渗透率加速期(30%-50%渗透率):渗透率继续向上,估值水平下降,股价靠 EPS 推动。

迈向成熟期(渗透率 50%以上):渗透率缓慢向上。

张弘经理觉得中国的整个创新药的海外销售可能就是处在刚刚爬坡的早期,那么创新药的国内销售或其实在快速爬坡的中间状态,那么三年以后创新药的国内销售可能也是在这个爬坡的相对比较晚的阶段了。


经过张弘经理的表述,让我知道目前中国创新药的国内销售正处于这个“黄金拐点期”的中间阶段,而海外销售则刚刚进入这个黄金期的起点。 这意味着,无论国内还是国外,未来几年都可能是创新药企业盈利快速增长、价值被市场重新发现的黄金窗口。近期的调整,更像是黄金爬坡期中的一次“喘息”或“技术性回调”,而不是成长逻辑的终结。就像爬山爬到一半,停下来喝口水、看看风景,是为了更好地继续向上攀登。创新药行业国内销售还在快速爬坡(5%-30%区间),海外销售更是刚起步(渗透率 5%以下)。未来3-5年,这个“爬坡”的过程大概率会持续,这是支撑创新药长期向好的产业基础,当下的调整并没有改变创新药的投资逻辑。

二、创新药近期基本面的支撑因素有哪些?

有人担心美国政策(如特朗普要求降价)会影响中国药出海。张弘经理分析认为,美国大药企自研追赶困难,与中国合作是高效低成本的选择。即使美国不合作,欧洲、日本等其他地区的药企实力也很强,同样是中国创新药的好伙伴。美国政策主要影响跨国药企自身,对中国创新药出海的间接影响可控。


除此之外,张弘经理认为医保局、海外药业的投资人的态度有很大转变: 过去几年医保控费是医药板块的“紧箍咒”,从2024年下半年开始,国家医保局开始“真刀真枪”地鼓励创新药了! 最实在的变化是单个国产创新药在医保内的销售额天花板,从50亿人民币大幅提高到了100亿人民币过去中国药企多是“买技术”(License-in),现在变成了“卖技术”(License-out)。2025年上半年,中国创新药通过国际合作(BD交易)卖到国外的总金额就超过了480亿美元,出海路径清晰。全球视野下,对比中国和欧美的创新药公司市值,头部的欧美巨头确实比中国公司贵很多,尾部这些公司由于A股创新药二级市场交易更活跃,因此可以给更高价格中国企业可能比欧美企业已经略高了。


总体来说,当下创新药是消费行业中逻辑最硬的热门赛道,随着优质公司临床向前推进,临床数据的展现为创新药企业的业绩增长提供了有效支撑,国内政策端不断有如医保丙类目录等政策支持,海外大量药企license-in国内创新药资产,国内创新药公司通过license-out实现出海,从而吸引更多投资者的关注。此外美元降息周期快要开启,流动性充沛也会进一步上修创新药企的目标估值。经过这次调研,我觉得当前创新药更多是因为短线赛道过于拥挤导致的市场分歧出现回撤,而不是基本面发生变化导致行业发展见顶,两者有着本质区别,当下的问题应该是如何趁着本轮创新药的分歧把握好市场机会。

三、创新药后续发展空间怎么看?有没有大坑需要注意?

展望未来,张弘经理对创新药板块的后续空间持乐观态度,核心依据是:产业周期向上,基于前述的“黄金爬坡期”判断,按照产业发展的一般规律,这个景气向上的周期有望持续3-5年,有扎实产业基础支撑的趋势性机会。创新药投资很看重事件驱动,8月可以关注相关创新药上市公司的中报披露,之后就是9月的WCLC和10月的ESMO。再往后就是今年的医保谈判,除此之外,年内不定期的 BD交易落地也可能会为板块带来持续增量催化。除了授权(BD),海外药企直接入股中国创新药企(MA)的模式也开始出现,虽然还不普遍,但代表了更深度的合作,也是潜在的催化剂。


对于风险,张弘经理表示下半年将有更多重量级的临床试验数据公布,或者新的重要实验启动,这些数据的好坏直接影响药的价值和股价。市场的短期风险主要集中在对个别公司市场预期实在太高、股价涨太多的标的,这些公司回调可能较大。但整个板块总量上仍有空间,部分细分赛道(如某些新技术平台、新靶点)空间更大。


从张弘经理的分析中,我认为现在的创新药行情,有点像当年的新能源汽车风格,业绩逻辑是清晰的,加上当下消费赛道并没有其它业绩更亮眼的配置方向,导致了6-7月创新药板块整体上出现非常大的涨幅。在这个主线里,的确有一些公司属于情绪来了一起涨,并不是企业本身已经获得BD订单,部分公司是在打预期量,“买预期、卖现实”策略也在混水摸鱼,导致了当前炒作过高的企业出现市值回撤 ,这里面有真公司,也有假概念,这一点需要专业的医药专业人士去辨识,一般散户看到属于“创新药”题材就干,风险还是挺大的。虽然整体创新药板块的发展潜力非常大,渗透率未达到一定规模前都是安全的,但不代表所有药企都可以凭借这波创新药春风再次腾飞恢复昔日医药公司长牛的风采,打个比方,创新药的irr只有5.9%大家又是一脸懵(数据来源:wind,截止 20241231),我的观点还是一样的,专业的事交给专业的人来干。

 

四、华泰柏瑞生物医药混合A的优势在哪里?

面对创新药板块的发展机遇,虽然可以当成中线投资配置(3年左右),但普通投资者尤其是理财小白直接选股难度极大:需要看懂复杂的研发管线、评估临床数据、理解国际市场规则、判断政策影响等等,这时候选择一只由顶尖医药专家管理的专业基金,如华泰柏瑞生物医药混合A,是更明智、更省心的选择。


张弘经理拥有上海交通大学生物医学工程本硕学位,还在美国顶尖医学院(宾夕法尼亚大学)做过访问学者,专业功底扎实。超过15年的二级市场医药投研经验,做过5年券商分析师,在兴全基金做过研究员,2017年加入华泰柏瑞,2019年开始管基金,经历过多轮医药周期(包括医保扩容、消费升级、科技创新等主题),对创新药所处的发展阶段(Gartner曲线黄金期)、政策转向(医保鼓励、商保潜力)、技术出海(License-out大潮)、估值比较(全球视野、A/H差异)等核心驱动因素有清晰且前瞻的判断,这确保了基金能抓住创新药投资的主线。我还注意到,每一次张弘经理掌舵华泰柏瑞生物医药混合A,都能为这个基金带来很好的收益。

 

华泰柏瑞生物医药混合A可以同时投资A股和港股。港股市场上有更多国际化程度高、创始人团队海外背景强、海外合作和兑现能力强的优质创新药公司,部分港股龙头可能比A股同类公司显得更便宜、更有吸引力。业绩方面长期表现较为优异,近3个月、6个月、近1年收益率分别为 26.63%(同类排名101|2332)、50.48%(同类排名15|2316)、53.91%(同类排名218|2265),从不同市场环境来看,牛市上涨、熊市回撤控制、震荡市表现都较为出色,展现了张弘经理良好的投资管理能力,为小白解决“看不懂、选不准、拿不住”的痛点。  

 

个人总结:

经过这次调研,让我理解了更多关于创新药方面的宏观大势以及短期回撤的原因,原来当前创新药的崛起是中国医药产业从仿制跟随迈向全球引领的缩影。创新药板块的长期投资逻辑并不会因为短期调整而动摇,它正处在一个由政策、技术、估值共同驱动的、有望持续3-5年的黄金上升通道中。近期的调整,更像是为下一波上涨积蓄力量,期间不乏催化剂点燃行情。

 


然而,创新药投资也确实伴随着高波动和高专业门槛的风险。对于广大理财小白而言,试图自己去预测哪个药能成功、哪个数据会超预期,无异于大海捞针,风险极高。投资创新药,核心在于抓住产业趋势的Beta,而非押注个股的Alpha。华泰柏瑞生物医药混合A或许是普通投资者搭乘这趟医药牛市的理想方案,它由深谙医药行业规律的专家掌舵,能精准把握行业脉搏,灵活应对市场变化,并在A+H股市场精挑细选,让小白投资者也能轻松分享中国创新药从跟跑到领跑的伟大征程。在这个充满机遇与挑战的时代,选对专业的人,做专业的事,才是理财小白拥抱创新药浪潮最智慧的选择。

$华泰柏瑞生物医药混合A(OTCFUND|004905)$

$华泰柏瑞生物医药混合C(OTCFUND|010031)$

$华泰柏瑞港股通医疗精选混合发起式A(OTCFUND|019126)$

$华泰柏瑞港股通医疗精选混合发起式C(OTCFUND|019127)$

$华泰柏瑞恒泽混合A(OTCFUND|014579)$

$华泰柏瑞恒泽混合C(OTCFUND|014580)$

#八月基金投资策略#

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