今天债市呈现分化格局，利率债短端普遍下行，长端小幅上行，信用债涨多跌少。资金面维持宽松态势，央妈逆回购专向净投放，今日释放流动性近500亿。

 上周五财政部发布了增值税新政，宣布自8月8日起新发国债、地方债及金融债利息恢复征收增值税，存量老券则维持免税至到期。

该政策核心矛盾在于新老券的税收双轨制。对机构而言，新券税后收益将下降约5.7bp，需发行利率上行3-5bp才能补偿10。理论上，这抬升了新券定价中枢，长期可能压缩信用利差，构成利空。

但短期市场反应反向走强，短期内“资产荒”未解，老券因免税溢价反而被抢筹，价格走高，二级市场现券情绪因此好于预期。

往后看，宽货币基调未变、政策利率仍有下调空间，低收益率环境大概率延续，不过需警惕两大扰动。

一是若中美贸易摩擦升温推升美国通胀预期，全球流动性可能收紧。不过，美国7月非农就业仅增7.3万人，创疫情以来最低，失业率跳升至4.2%。这一塌方数据使美联储9月降息概率飙升至84%，市场甚至押注年内降息三次（75bp）。若美联储如期降息，新兴市场资产将受益，中国债市外资配置需求有望提升。

二是股市若持续反弹，股债跷跷板效应或压制长端利率债表现。

技术面上，十年国债1.70%上方已计入部分政策预期，短期性价比提升，可博弈波段；但长端趋势性走强需等待基本面进一步确认，建议缩短久期、增配3–5年高等级信用及老券免税品种，等待新的催化出现。

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