债市今天又承压，利率债全面上行，超预期调整推动10年期国债收益率突破1.74%，30年期国债升至1.95%上方，信用债短端回调更多。资金面维持宽松格局，央妈今日有净投放2344亿，引导关键资金价格持续下行，凸显政策层对流动性的呵护意图。
此轮回调主要受三方面因素驱动
一是海外政策扰动与通胀预期升温，海外第三轮关税谈判正在进行中，市场对谈判结果，特别是关税削减幅度的担忧形成情绪压制。同时反内卷政策推升大宗商品价格，对债市低通胀的底层逻辑构成挑战。
二是风险偏好转移，也就是股债跷跷板效应，A股站上3600点吸引资金从债基流向股市，部分债基遭遇大额赎回，负反馈效应放大波动。
三是交易结构脆弱性，此前债市久期和仓位水平均处于高位，对利空敏感度提升，加剧了调整压力。
尽管短期承压，债市核心支撑逻辑未发生本质逆转。央妈持续大额净投放明确传递呵护流动性的政策意图，资金宽松态势有望延续；国内需求恢复依然缓慢，基本面环境对债市尚未构成系统性利空；更重要的是，经过此轮调整，债券收益率吸引力已显著提升。
接下来债市怎么看？
1、利率债：超跌反弹窗口临近
10年期国债收益率上行至1.75%附近，压力消化已基本到位。从历史分位数看，长端利率债已进入超跌区间，存在交易性博反弹机会。但需注意，收益率下破前低需新一轮降息催化，而当前政策重心在反内卷，降息概率下降，预计三季度10年期国债波动区间在1.65%-1.80%。
2、信用债：谨慎防御，降久期优先
信用债利差此前被过度压缩，调整中二永债跌幅大于城投债。申万宏源指出，信用债可能临近止盈窗口，建议降低久期规避估值风险。尤其需警惕前期过热信用债ETF成分券的调整压力及赎回负反馈传导。
总结，本次债市调整更多是中期逻辑的短期集中释放，在央妈流动性托底与资产荒格局延续的背景下，债市系统性转向风险有限。大家可把握超跌品种的交易机会，同时通过分散配置降低组合波动，静待政策与基本面信号的进一步明朗。
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$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$
