进入7月债市迎来了不错的开局！这两天行情整体变化不大，窄幅波动。
今天利率债全线飘红，10年期国债收益率小幅下行至1.63%附近；信用债涨多跌少，城投债、产业债等主流品种均呈现晴天状态。、
尽管央妈今日开展985亿元逆回购操作的同时面临3653亿元到期，实现净回笼2668亿元，但资金利率仍延续下行趋势，显示跨季压力消退后流动性平稳充裕。
一、资金面宽松延续，但扰动因素暗流涌动
7月流动性环境呈现宽松中有扰动的特征：
尽管本周面临高达2.03万亿元逆回购到期，但央妈可能通过适度投放平滑波动，今日净回笼也未引发资金紧张，印证了其保持流动性充裕的政策取向。7月存在5410亿元流动性缺口，主要源于政府债净融资扩张和财政缴款，不过跨季后MPA考核结束促使银行增加资金融出，且央妈6月两次买断式逆回购彰显呵护态度，预计DR007将在1.5%-1.6%区间波动，短端利率下行空间有限。
同时，二季度货币政策例会删除“适时降准降息”表述，转而强调“灵活把握力度节奏”和“防范资金空转”，预示央妈避免利率过度下行的倾向。
二、债市回暖下的机会与风险
6月债市上涨后，交易结构已显脆弱，非银机构久期与杠杆率逼近历史高位，虽未达极端拥挤，但交易结构变化可能放大收益率波动。华泰证券指出，当前债市赔率弱化，利率债配置价值优于信用债。
不过，信用债也存在分化机遇，跨季后资管产品拉长久期动力增强，中低等级产业债（建筑、煤炭、钢铁国企）利差仍有压缩空间，但需警惕疤痕效应引发流动性折价，而城投债各省利差走阔，产业债相对占优。
此外，转债迎来窗口期，权益市场情绪回暖带动转债估值修复，中证转债指数上周涨2.08%，强资质、低波动个券具备长期配置价值，增量资金入场或推动转债进入阶段性机会窗口。
三、后市策，均衡配置，紧盯三要素
下半年债市主线渐明，投资者需把握节奏：
1、利率债震荡中寻机，10年期国债围绕1.65%窄幅震荡，突破前低需等待更强政策信号。保险、理财增量资金可能引领结构性行情。
2、信用债精耕细作。城投债区域分化延续，产业债关注景气筑底的煤炭、钢铁国企；避开民营地产等违约高风险板块，信用下沉需严控资质。
3、坚持股债平衡，A股反弹难以一蹴而就，债基的平衡性价值凸显。维持利率债打底+转债增弹性+信用债控风险组合，静待国债买卖重启或经济数据催化新方向。
$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$
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