债券部分:
1、市场回顾
一季度债券市场出现显著调整,市场抢跑的宽货币预期被大幅修正,10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。具体来看,1月债券市场表现分化,短端受资金大幅收敛的影响普遍上行,长端则是受到监管趋严的预期扰动一度出现回调,但临近春节假期时再度转为下行,曲线形态极其平坦。进入2月,月初现券收益率先下后上整体偏强,资金转松但负carry仍在,短端曲线修复的弹性略显不足;此后市场情绪持续疲弱,资金偏贵叠加风险偏好抬升,曲线长短两端均遭遇抛压,负债端压力发酵推动收益率继续上行。3月后长短两端走势分化,短端受益于平稳的资金面多有下行,长端则在止损压力下继续承压上行,10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高;随后央行连续投放OMO平抑市场情绪,叠加股市下跌,债市做多热情进一步上升,直到10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。
2、组合回顾
本组合在报告期内规模重新增长,但仍然较难满足信用债的投资比例限制,因此维持中短久期利率债作为底仓,并辅以10年期交易所国债进行波段交易。1月上旬,由于短久期国债收益率下行至极低水平,组合压降了债券仓位至80%的下限;3月上旬,考虑到长端利率债已经大幅修正宽货币定价,同时资金面波动明显收敛,组合逐步增持了10年国债活跃券来博弈反弹机会。
3、市场展望及投资策略
央行近期无论是公开市场操作还是其他工具的使用,传递的信号总是多变又难以把握,背后可能是多目标权衡下,既要提供一个能对冲供给高峰的流动性环境,又不能让市场再度轻易地形成一致性预期。但与充满不确定的数量信号相比,价格信号则较为稳定(3月以来资金利率基本围绕1.8%波动),所以后续的定价仍将以央行的态度为准绳,就算市场想要提前抢跑、经过这轮教训后幅度也会比较克制。只是一再推迟的降准预期,落地的窗口期也已经不远,但曲线下移的空间还是要观察资金中枢是否出现实质性下行,如果变化不大的话只能是中性影响,仍需继续等待降息幅度的落地。
权益部分:
2025年一季度,A股市场整体呈现窄幅震荡行情。春节前,A股市场在海外政策不确定性下震荡下行;春节之后至3月中旬,以Deepseek引领TMT板块走出“中国资产价值重估”行情,再加上以及人民币汇率相对稳定,民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期,中小盘科技成长风格表现强势,呈现典型的春季躁动行情;进入3月下旬,市场冲高回落,市场成交量有所下降。
展望后市,当前美国对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施,全球权益市场反应剧烈,短期关税政策的不确定性,以及全球市场波动的传染性,对中国资产可能带来波动但预计影响程度低于其他主要市场,中国资产短期相比全球股市具备韧性。中期而言,地缘叙事和科技叙事的转变改善市场预期,促进全球资金再布局,叠加中国市场的估值优势,政策应对空间大并有望积极发力。从中长期来看,在经历2024年924行情、2025年2-3月份的春季躁动行情后,投资者预期已经明显扭转,稳经济政策逐步出台,增量资金将等待合适位置入场,这决定市场即使调整,空间也可能相对有限。政策层面,2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在了首要位置,内需将成为应对内部低通胀和外部不确定性的核心抓手;其次,央行也强调要实施好适度宽松的货币政策,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机降准降息。因此中长期来看,中国资产价值重估行情有望延续。
本产品含权部分策略包含两块:一是股票部分的投资策略,为主动量化选股策略,运用量化选股模型和行业配置策略,来主动适应不同的市场风格,前瞻性选股,提高选股胜率,力争能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡,在量化选股方面精选行业内质优个股组合,持股较为分散。二是量化可转债策略,通过量化模型对可转债进行优选,以期提升产品收益的稳健性。