—上周债市总结—
曲线熊平。上周影响债券市场走势的关键因素依然是资金面，央行整体净回笼，资金利率上行，2月LPR报价保持不变，曲线上移。10Y国债/国开分别上行6.5bp/7.6bp至1.72%/1.73%，10-1Y国债/国开利差均下行3.5bp分别至24bp/10bp。（数据来源：wind，2025/2/17-2025/2/21）
—市场动态跟踪—
消息跟踪
2月LPR报价保持不变。
海外宏观
美国周度初请失业金人数略超预期。上周初请失业金人数为21.9万人，前值21.3万人，四周平均后整体偏震荡。
国内宏观
建筑业开复工率仍低于去年同期。上周百年建筑网第三期开复工数据显示，开复工进度环比改善较多，但整体慢于去年农历同期，开复工质量相比往年有所上升，形式复工现象减少。上周高频数据显示上游生产较为平淡，汽车生产环比继续回升，新房销售略低于去年同期，二手房销售环比上行，工业品价格和农产品价格下跌。本周地方债净融资额4818.6亿，高于去年同期水平。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$ $中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$ $中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$
流动性
紧张。资金面依然紧张，存单收益率明显上行。美元指数先上后下，人民币先贬值后升值，美债收益震荡，中美利差-270bp。隔夜回购规模和占比下行。
—债市策略—
美国就业市场稳健，经济维持韧性，中期通胀水平仍有不确定性。DeepSeek引发全球关注，外资对中国资产的配置意愿或增强，对中美资产定价或将有所修正。
1月社融信贷超出市场预期，企业中长贷表现较强，政策引导下信贷投放前置，持续性有待观察。节后建筑业复工情况不及去年同期，但复工质量相比往年整体上升，资金到位情况边际改善。
政策方面，四季度货政报告提及“更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源”，短期降准降息政策推出的可能性有所下降。
整体而言，本周政策窗口博弈期，央行表态与权益市场表现可能是关键。短期来看重要的观察变量是央行的态度，若在两会前出现进一步收紧信号，则在两会后央行“工具箱”可能进一步打开，在政府债发行加快期间宽货币是否能够充分对冲流动性的预期可能转弱，则短期债市利率可能出现进一步上行，若资金面出现转松，则权益市场的表现有待观察，长端“看股做债”可能成为交易主逻辑。
但中长期债市或将回归基本面定价，当前各期限国债收益率都已调整到偏上限的位置，性价比或已值得关注。
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