—上月债市总结—
7月债市利空因素较多，反内卷和雅下水电站开工仪式带动市场风险偏好抬升，权益和商品市场表现较强，股债跷跷板效应较为明显，利率曲线明显上行。10Y国债/国开分别上行5.7bp/7.3bp至1.7%/1.76%，10-1Y国债/国开利差分别上行1.7bp/4.9bp至32bp/26bp。（数据来源：wind，2025/7/21-2025/7/25）$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
—债市策略—
美国通胀低于预期，非农数据大幅下修，就业数据走弱，衰退交易升温。
短期外需仍有韧性，生产表现较好，但企业新订单情况偏弱，下半年出口下行压力较大。内需方面，消费边际走弱，地产影响加剧，社融增长仍然依赖政府债，内生融资需求偏弱，年内内需疲弱的现状预计较难改变。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
政策方面，7月政治局会议整体较为平稳，未超市场预期，总量政策重在落实落细，未提及增量，且反内卷涉及篇幅较少，侧重市场化、法治化推动；国债等恢复征收增值税可能对短期债市形成新老券利差等交易机会。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
整体而言，随着内外需整体下滑，下半年经济下行压力可能依然较大。除了供给端反内卷，基本面上行也需要需求端配合。短期央行对资金面态度仍然偏呵护，预计长端利率或维持震荡，此外增值税新规可能推高新老券利差，关注后续对债券发行的实际影响。信用债方面，信用利差仍在低位，或可关注调整后的3Y内票息资产。$中信保诚安鑫回报债券C(OTCFUND|009731)$
本轮信用债调整幅度大于利率债，信用利差小幅走阔，当前信用债或已基本企稳。此外，信用债利息收入缴纳所得税不发生变化，而其他券种有所上升，新发信用债可能相对受益。
总体来看，在基本面偏弱、资金面偏松及国债等债券利息征税的背景下，本周债市或将延续高波动偏暖震荡态势。
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