—上周债市总结—
上周公布的出口和社融数据偏强，但6月内需走弱迹象明显，税期资金面和股债跷跷板效应对债券市场有所扰动，央行发布会对市场情绪有提振，利率债整体维持震荡。10Y国债/国开分别下行0bp/0bp至1.67%/1.72%，10-1Y国债/国开利差分别上行2.1bp/1.5bp至32bp/24bp。（数据来源：wind，2025/7/14-2025/7/18）$中信保诚60天持有债券C(OTCFUND|021339)$
—债市策略—
回顾来看，过去一个月受市场情绪和资金面扰动，债市延续低波运行，长短端涨跌互现。一是市场风险偏好抬升，“反内卷”政策成为焦点，价格企稳回升的预期强化；美对多数国家对等关税“变相”延后，也催化市场乐观预期，长债表现偏弱。二是资金面整体仍相对缓和，资金利率中枢下移，推动短端利率偏强。$中信保诚90天持有债券C(OTCFUND|022210)$
7月21日，受股市基建投资提速预期的影响，债市出现了较大幅度的调整，但考虑低通胀现实+“再通胀”路径尚需探索，债券牛市或尚未逆转，预计债市短期波动或将略微加大。若后续央行开启新一轮降息，或触发利率向下突破。$中信保诚稳达A(OTCFUND|006177)$
看基本面，内需偏弱+外贸环境不确定性仍在，二季度名义GDP增速进一步放缓，固投转弱、地产筑底、消费内生动力有待加强。向前看，尽管基本面的领先指标如M1同比初步回正，但其对名义经济增长的拉动效果还有待观察。
看政策面，扩内需+“反内卷”主线清晰，预计政策力度难超预期，债市回调风险不大。一则上半年实际GDP增速不低，三季度增量财政政策出台的紧迫性有所下降，预计7月末中央政治局会议或聚焦存量政策优化落实、畅通政策传导，需求大幅弹性，对债市影响偏利好。二则“反内卷”方向确定，供需格局有望边际改善，但政策落地施行可能受供需两侧多重因素制约，“再通胀”路径尚需探索，对债市利空可能有限，甚至“反内卷”早期，落后产能退出或给生产端带来阶段性冲击，债市利率或仍有一定下行空间。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$
看资金面，央行呵护流动性态度未变，但短期降息概率仍不大，对债市影响中性。低通胀背景下，货币政策有望维持“支持性”状态，主要是配合政府债融资、利用政策性金融工具，支持消费和基建地产等领域，但短期进一步降息概率不大，后续或关注国内经济景气度及美联储降息节奏，择机降息。此外，在内卷无序竞争、产能过剩领域，可能通过收紧信贷、抬高利率等方式，推动落后产能出清。
看情绪面，风险偏好抬升和央行态度对债市影响中性偏空。一是中美贸易谈判仍在推进，原定的8月12日关税暂缓截止日期有较大概率推后，或进一步提振市场风险偏好；二是7月14日央行在国新办发布会上再度提示债券激进投资的风险，并将持续加强市场监测，短期或也将阻碍利率快速向下突破。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
策略上，投资者可以关注长债利率反弹后的介入机会，例如10年国债收益率若回升至1.7%-1.8%，可能是比较有性价比的点位。对于信用债来说，中短久期品种或依然能够作为生息底仓，可适度关注久期策略下的高等级品种。
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