2025年，“固收+”正在以更好的姿态回归。回归的背后有三股牵引力：
一是，以纯债为代表的传统稳健类资产收益率预期不足。
二是，当前A股市场向下的波动率降低，赚钱效应提升。
三是，历经股、债完整的牛熊周期迭代，“固收+”产品本身也在变得更加成熟。
对于稳健类投资者而言，当下是否是加仓“固收+”的合适窗口期？3500点的A股需要“恐高”吗？
（一）“固收+”重新站在稳健类投资者面前
01
今年是普通投资人从产品端感受到低利率的元年
“低利率”这个话题被市场聊了很久，而今年才是普通投资人从产品端感受到低利率的元年。
一方面，大型银行1年期定期存款挂牌利率在今年正式跌破1%的关卡。
另一方面，从纯债基金的收益来看，半年度收益不足1%，与2024年债牛形成巨大反差。背后的原因很好理解，债券收益主要源于2部分：
一是，静态票息。2024年初10年国债收益率为2.56%，2025年初为1.67%。
二是，利率下行带来债券价格上涨。2024年全年10年国债收益率下行了89bp，2025年至今，10年国债利率下行0bp。这意味着利率下行至低位后，难以进一步下行。
02
上证指数站上了3500，“固收+”王者归来
与债市收益率预期不足形成对比的是，上证指数已经悄然站上3500点，赚钱效应有所显现。
“固收+”基金王者归来。今年以来，截至2025年7月18日，一级债基、二级债基、偏债混合基金平均收益率分别为1.44%、2.13%、2.45%。显著优于同期纯债基金表现，同时，按当前水平去做年化，也较能满足稳健类投资者的收益率要求。
03
有人已在默默加仓，上半年含权债基迎来2000亿元以上规模增量
在2025年半年度的时间区间里，含权债基迎来了超2400亿元的规模增量。这意味着，已经有一小部分稳健类投资者开始默默加仓“固收+”产品。
04
当前还能上车吗？“固收+”基金需要择时吗？
这个问题取决于期限。可以看到，含权债基随着持有时间的拉长，投资胜率显著提升。而如果聚焦短周期投资，入场的时点确实重要。一个经验是，如果“固收+”基金整体在前面较长一段时间表现不好，或者开始有所表现，但还没有聚焦市场太多目光时，往往是布局的不错时点。
（二）当下重视“固收+”产品的3个理由
01
理由1：重视A股中长期配置价值
3500点的A股贵吗？
与全球比，显然不贵。当前上证指数、恒生指数估值（PE TTM）分别为15.4倍、11.0倍。同期，标普500指数估值为28倍，欧洲股市主要指数估值也在17倍以上。
与自己比，从结构中来看，应该以动态的盈利视角看估值。当前仍有35%的行业估值在历史中位数下方，74%的行业估值在历史分位数70%下方。在部分估值提升的行业里，特别是有产业趋势加持的科技行业，应该以动态的盈利视角审视估值，背后是对拥有全球竞争力的中国优质企业的重估。
“类平准基金”稳定向下波动率，向上弹性重视资金面和风险偏好共振
今年值得特别重视的一点是：A股向下的波动率降低。底层原因在于：一是，当前的估值并未到历史显著高估区域。二是，“类平准基金”稳定信心和流动性。
向上的弹性重视资金面和风险偏好的共振。历史显示，A股定价三因子里，有两者迎来改善，往往会带来不错的市场表现。聚焦于当前，重视A股市场下半年的三重积极效应：
一是，美联储打开降息窗口期，与国内流动性形成共振。
二是，期待AI产业技术的再突破。
三是，中长期政策改革积累的积极效应。反内卷政策短期对于市场情绪的影响或相对有限，但应重视中期视角下对于价格信号的影响。
02
理由2：“固收+”产品供给端正在变得越来越精细化
自“固收+”产品于2020年C位出道后，股票、债券两个市场均经历了一轮完整的牛熊周期。在这个过程中，“固收+”产品的基金经理和“固收+”产品的持有人对于产品的认知，都变得更加完备。
很多机构将“固收+”进行了更详细的划分，低波、中波、高波等。更详细的划分意味着更明确的风险特征，更有利于投资人将自己的需求与产品对号入座，也更有利于基金经理基于收益和回撤要求，明确对应的策略。
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理由3：“固收+”产品需求端正在蓄力待发
低利率已成为当下现实。对于稳健类的投资者而言，或是2个投资命题。一是，把当下的稳健投资做好。二是，逐步去适应、去改变对应的投资策略，将一部分的资产转向“固收+”，从而弥补传统稳健类资产收益率预期的下降。
截至2025年6月，我国居民当前的存款达到162万亿。即使是小比例的存款搬家，由此带来的需求效应值得期待。
（三）固收+”选品三步走
01
仓位中枢比产品名字重要，明确需要的风险收益特征
“固收+”从严格的义上看，主要指得是权益等弹性资产投资比例不高于30%，其余大部分资产投向于纯债。主要涉及的含权债基有一级债基、二级债基和偏债混合型基金，当然具体的产品需要满足30%的条件限制。
从底层资产投向上的差异来看，一级债基相较于纯债的差异在于：可以一部分仓位投向于可转债，但不能直接从二级市场买卖股票。二级债基和偏债混合基金既可以投可转债，也可以从二级市场买卖股票。一般而言，二级债基和偏债混合基金波动收益性大于一级债基，一级债基大于纯债。
对于固收+的选择而言，相比于具体类型，权益仓位中枢更为重要。因为波动和弹性主要来源于权益。因此，在这些年迭代过程中，很多机构将“固收+”进行了更详细的划分，低波、中波、高波，各花入各眼，滤清自己的需求，从而和产品对号入座。
02
确定风险收益特征要求后，以周期视角审视单基表现
一个好的“固收+”基金要有2个属性：一是，业绩的持续能力。二是，业绩创新高的能力。这决定着无论何时进场的投资者的收益体验和收益结果。从具体的指标来看，同样可以分为业绩指标和持仓指标。
持仓方面，对于固收+而言，非常考验投资经理在大类资产间的平衡能力，可以根据股债持仓变化与市场匹配度来大致判断基金经理的大类资产配置能力。其次，非常考验基金经理知行合一的纪律性，纪律性体现在抵抗牛市的形形色色的诱惑，也要敢于在低沉的熊市慢慢布局。其个券、个股的持仓是否匹配基金经理提出的策略，是否做到了知行合一。
业绩指标层面，同样要以完整的牛熊周期，审视赚取收益和控制回撤的能力。
03
结合基金管理人背景和卡玛指标，优中选优
考虑基金选择的时候也要重视基金管理人的资质。在上述的基础上，如果想要简单一点、直接一点，推荐一个实用简单的指标筛选的话，可以关注卡玛指标，Calmar比率=区间年化收益率/区间最大回撤，更直观反应基金在市场下行时的风险控制能力和潜在收益能力。
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风险提示：投资有风险,基金投资需谨慎。
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