#天天基金调研团#
$银华体育文化灵活配置混合A(OTCFUND|003397)$
$银华体育文化灵活配置混合C(OTCFUND|018590)$
几年前看过关于中信建投周金涛老师的观点,说到康波周期,印象深刻,如今刚好到了他所预测的第五轮康波,信息技术周期,也有幸聆听了银行体育文化灵活配置基金唐能经理的调研,两者结合更是受益匪浅,今天我们就来说说,这只行业基金何以在保持1-2倍的低换手率,投资风格主要是中盘,依然能取得近一年收益率89.19%的好成绩?
一、信息技术周期来临
从大的周期来看,由于事物发展的规律,经济周期如今到了平稳增长的年代,生产红利减弱,新的经济周期也就是信息技术周期到来,主要取决于下面几个因素:
1、业绩趋势:经济处于弱复苏行情,盈利能力持续上行;
2、监管周期:从收紧到放松,供给端减少IPO,需求端则增加分红,提高违法成本,增加长期资本入市,上市公司提高质量,需求向好,市场进入良性循环;
3、市场特征:从减量市场进入增量市场,提出反内卷,如今上证指数已经到了近3900点关口;
4、看好方向:TMT方向,由于经济向上弹性动能不足,成长性稀缺,科技创新爆发力强。
因为大模型是信息科技的动力系统,能大幅提升生产效率,TMT有望成为主线,即对传媒、计算机和通信三大板块影响都很大,打开了行业成长天花板,
算力板块叠加多重利好,涨幅很大,英伟达芯片生产问题得到了解决,各大互联网巨头,如阿里和腾讯等,都上调了资本开支,很多公司也加入人工智能的浪潮之中;
二、传媒为什么是重中之重?
信息技术时代,很多声音都通过传媒发酵,能够起到引导的作用,因为传媒大部分在线上交往,如视频 、营销、游戏等,人工智能深度介入这个领域,它们对内容的改变,大部分通过虚拟而不是实物,且AI降本增效,后者能提高广告效率;
当我们进入AI应用商业化元年时,传媒行业静待花开,当AI应用市场,传媒行业或将迎来质变时刻,当然这需要一定的时间,发达国家的今天就是我们的明天,试举几个例子:
1、AI视频:如“可灵”,综合能力领先,商业化进程喜人;
2、AI玩具:AI赋予传统玩具“新鲜生命”,带来悦己消费下用户喜爱的“陪伴感”;
3、AI Agent:产品形态、技术生态均实现突破,或迎来新付费模式;
4、AI营销:素材制作和广告投放效率提升;
供给端方面,提升素材制作效率,需求端方面,优化投放精准度、提升转化及KOL,对于海内外龙头平台而言,需求端的提效更为重要,且目前均已取得一定成效,对于优先投入AI算法优化的中小型平台,甚至可能抢占大平台份额、实现超预期增长;
5、AI游戏:降本增效初见成效,原生AI游戏仍有待时日;
如腾讯近期已发布二季度业绩,营收排名第一的就是游戏,收入达到592亿,同比增长22%,其中国内市场游戏收入404亿,同比增长17%,国际市场游戏收入188亿,同比增长35%;

当然,对于游戏而言,最重要的是开创新玩法,拓展新玩家,如腾讯《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏,向平台化进化并加大了AI应用,新游戏如《三角洲行动》亦取得了突破, AI带来的全新游戏体验或将真正在2027-2028年迎来新爆款,这将为个股或者基金的收益埋下伏笔;
且当前传媒行业估值属于偏低的位置,因为增速不快,如出版行业,增速只有5%水平,一方面是书号难得,另一方面则是出书时效低,写作者意愿不强,比如前几年有人找我写一本书,实际销量x5%x定价,一旦行业空间打开,则估值向上的可能性大;
三、唐经理的投资框架和目标
唐能经理于2009年9月加盟银华基金管理有限公司,具有16年的投研经历,他的投资逻辑是打破传统桎梏,中期匹配行业优势和估值,不参与短期和边界外博弈,而是:

1、通过长期成长风格,力争通过行业扩大或公司成长带来净值上涨, 因为行业趋势都跟随宏观经济周期波动,每个行业都有自身的周期(或早或晚于宏观经济周期,个别行业有可能穿越宏观经济周期),一方面,通过历史回溯,找到不同标的所属行业的波动规律,另一方面,尽量找到各个行业驱动的前置指标,提前做好中期预判;
2、持股周期相对较长,换手率较低,每个赛道切换2-3年/次,可以看到本基金的换手率,去年仅为一倍左右;

3、通过行业主题基金,深化团队每个基金经理对自己擅长行业的理解,增加团队战斗力(无论是阿尔法还是贝塔的捕捉能力);
理论基础:长期股票价格和价值趋于一致,投资组合具备长期跑赢市场的基础;
投资方法:通过长期行业比较,以3-5年的维度建立长期投资边界;
投资目标:获取长期超额收益;
四、银行体育文化基金的概况
1、近一年涨幅89.19%,各阶段涨幅优秀
当我们明确现在进入信息周期时代,以及唐能经理的投研思路框架后,就可以看出本基金的管理水平了,本基金近一年收益率高达89.19%,为4星级基金,且各阶段涨幅强,4分位排名优秀;

2、持仓个股主要是传媒行业
知行合一,本基金持仓主要是传媒,占比60%,其次为计算机,占比30%,细分在AI视频 、游戏领域;
持仓个股包括巨人网络、恺英网络、完美世界、上海电影和南方传媒、昆仑万维等,其中恺英网络重仓10个季度,昆仑万维重仓7个季度,且新增吉比特和焦点科技等,

唐经理认为,传媒产业周期没有大的变化,所以不会更换,仅在个股上做一些调配,从行业指标上看,推出的AI产品能带动用户的上升,做出的AI产品长期收入能持续上升,进行有效合理的调配,且游戏行业业绩较好,毛利率很高,如恺英网络,从2023-2024年,连续两年毛利率都高于80%;

影视行业则属于项目制,电影上映之后收益兑现,有季节性或时间性因素,毛利率较弱,人工智能和算力板块业绩增速快,毛利率高;
3、夏普比率2.29,性价比高
从近一年看,夏普比率为2.29,性价比很高,最大回撤为19.64%,其实相对于收益率89.19%来说,权益类基金我认为不算大,当然,行业是要考虑到回调压力的,因为无论是游戏还是玩具或者视频等,都需要基础设施,就像高速公路需要更多的车在上面跑一样,算力投入越来越大,应用涨幅也会越大,但期间偶尔也需要休息;

五、如何参与投资本基金?
从大的周期来看,风险承受能力强的小伙伴们,认可当下进入人工智能信息技术时代,则很多时候都是买入本基金的好时机,而如果认为本基金的波动率较大,则我们可以定投的方式进入。@银华基金 @银华基金 唐能 @天天基金创作者中心
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