近年来，受黄金价格上升等因素影响，黄金的配置价值被越来越多投资者关注。然而黄金价格的影响因素众多，纷繁复杂，我们为大家提供一个基于美元信用周期的视角，理解黄金价格变化，供各位投资者参考。
艾克斯特倒金字塔结构
艾克斯特的倒金字塔由经济学家John Exter(约翰艾克斯特)提出，这个倒金字塔的模型显示当经济出现不稳定或危机时，资金在金融体系中通常将从高风险资产流向更安全的资产，越处于金字塔上层的资产信用越低，风险越高、流动性越差；越接近底层的资产信用越高、流动性越高、风险越小。在该模型下，黄金是信用等级最高的金融产品。
上层(极高风险资产)：
更复杂、更杠杆化的金融衍生产品，这些资产在日常中具有更大的投机性，一旦出现经济崩溃或系统性危机，它们的价值可能显著下降甚至完全丧失。
中上层(高风险资产)：
非标准化的投资，例如：小企业股权、房地产、大宗商品等，在系统性危机中，此类资产的价值可能会大幅下降，流动性较差。
中层(中高等风险投资)：
可在二级市场交易的证券，包括股票、公司债券、政府债券等，一般来说流动性较好。在系统性危机中，会比金融衍生品、非标准化资产更有流动性。
下层(低风险资产或法定货币)：
金字塔的底部包含最终的价值储备资产，包括国债、现金等，在系统性危机中，影响较小，例如货币通常只有在出现主权信用危机的情况下才会受到影响。
黄金：
被艾克斯特认为是“终极流动性资产”，在主权信用危机下仍可以保持较好的流动性和安全性。
在系统性危机中，资金通常会从金字塔的上层迅速下滑，流向底部的流动性资产。因此，黄金在该模型中被视为资产流动性的“最后避风港”。
美元信用周期与黄金价格
一般来说，在信用扩张周期内，经济增长速度加快，金融产品信用扩张、加速上杠杆，艾克斯特倒金字塔上部扩张，市场需求更趋向上，黄金投资价值相对下降。简单来说就是经济发展信用扩张时期，有更多预期收益更高的标的，黄金就不吃香了。而在信用收缩周期，金融产品信用收缩，艾克斯特倒金字塔上部收缩，市场需求更趋向下，低风险的投资价值相对上升。在信用收缩的极端情况如信用危机发生时，黄金作为“货币之王”往往更吃香了。
在当下的国际金融体系中，美元依然是最重要的货币，美元的信用周期也会影响黄金价格的变化。
如何了解美元的信用周期呢？
一个可观测的指标就是美股总市值/美国广义货币M2。当美股市值相对于M2扩张时，通常意味着美元信用环境趋向宽松，此时往往会抑制金价；而美股市值相对于M2收缩时，通常意味着美元信用环境趋向紧缩，往往形成利好，推高黄金价格。
数据来源：M2：1915-1947，Friedman and Schwartz、1948-1058，Rasche、1959年后，美联储；美股市值：1915-2016，Kuvshinov and Zimmermann、2017-2022 CEIC、2023-2024 SIBLIS；黄金价格：Macro Trends。
自1915年起，美股总市值/美国广义货币M2大幅下降(信用收缩)的前后往往会出现金价大幅上升的情况，如：
19世纪30年代(大萧条时期)
1971年(布雷顿森林体系瓦解)
2000年(互联网泡沫破裂)等
相反，在1980-2000年左右这段时间，全球经济增速加快，美元信用扩张阶段，黄金价格表现不佳。从美元信用周期，我们可以更好地理解黄金价格变化。
但我们也需要注意，以上事件的观察样本数量较少，并不构成统计意义。且从近年表现看，虽然美股总市值/M2指标整体上在不断提高，但黄金价格并不是下降而是上升的。这很可能是因为虽然指标看起来美元信用在扩张，但实际市场对美元信用是担忧的。
另外，黄金价格受多种复杂因素影响，其价格阶段性波动较大，即使美元信用进入收缩阶段，也并不意味着投资黄金一定可靠、安全并能获得理想的收益。建议投资者投资前，最好能有一定的投资预期，根据自己的情况和投资需求决策。
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