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25年8月市场分析

1. 美债利率方面：

10年期美国国债收益率8月从4.37%下行至4.23%。美国非农就业不及预期、鲍威尔杰克森霍尔会议提及就业市场风险等推动债券收益率震荡下行，曲线陡峭。市场对25年年内降息的预期1.5次左右提升到超过2次。  

2.   汇率方面：  美元指数8月下跌2.2%。人民币汇率显著走强，市场价人民币兑美元升值0.96%，中间价人民币兑美元升值0.65%。  

3. 信用方面：  美国和亚洲投资级美元信用债利差大体持平。  这两类资产信用利差均在历史较窄位置。

美国8月份宏观经济表现
 1. 通胀指标：7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，较6月的2.8%有所上升，创下自2月以来的最高水平。通胀结构呈现分化：服务价格同比上涨3.4%，创近一年新高（特别是金融服务和保险价格）而能源商品及服务价格下降2.7%，食品价格同比上涨1.9%。推动通胀的主要因素包括：服务成本的持续上升（受薪资增长驱动），以及关税政策的影响逐步传导至消费端（尽管影响尚属温和）。

2.  就业：美国劳动力市场在8月持续显现降温迹象，非农就业指标不及预期，且前期数据遭大幅下修。

3. 制造业：制造业是8月经济数据中的亮点，出现了超预期的强劲反弹。

4. 零售销售：7月消费者支出环比增速0.5%，创下今年3月以来最大增幅。这主要得益于商品消费（特别是汽车、家具等耐用品）的强劲表现。

美元债展望：

杰克逊霍尔年会上关于货币政策框架的讨论未超出市场预期，鲍威尔讲话 承认“政策已处于限制性区间”，指出供需同步放缓掩盖了风险，就业数据下修显示下行风险加剧，可能引发失业率快速上升，暗示可能调整立场以应对经济风险。美联储9月重启降息概率较高。

除了通过一系列措施施压鲍威尔，白宫也将目光投向美联储理事。当市场质疑美联储货币政策独立性的时候，会对整体经济体系产生种种担忧。市场眼下聚焦在宽松交易，并未过度体现这些担忧。人民币近期的升值看起来更多是对前期落后其他非美货币的一种补涨。

目前美国国债收益率曲线较为扭曲，短端较为充分的计价了短期连续的降息，而长端国债因为定价了财政和通胀再度上行的风险，较短期国债表现落后。考虑9月多项重要事件与经济数据发布，这种割裂的定价逻辑可能短期会继续维持。

数据来源：南方基金、wind，20250902。

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