事件：2025年4月7日至9日亚洲时间段，10年期美债利率累计上行近40BP，至4.4%附近。观点如下：

一、多方因素叠加导致美债利率急剧调整

美债市场深度处于相对历史低位，根据美联储《金融稳定报告》显示，目前美债二级市场深度大约在1-1.5亿美元，意味着美债市场的波动性比较高。

特朗普关税政策引发金融市场大幅调整，部分机构抛售美债筹集资金，流动性有所收紧。此前美国对冲基金积聚了大量“基差交易”，根据TBAC估计这类交易的杠杆普遍在20倍左右。美债标售不及预期，抛售交易带来美债利率启动上行后，引发基差交易循环解套，加剧美债利率调整幅度。

二、美债利率走势判断

10年期美债锚定联邦基金利率。在美国高效的利率市场化国家，基准锚定是高度有效的，不会因为特朗普发动贸易战就失效，目前联邦基金利率在4.25-4.5%，因此10年期美债利率理论上应处于该水平附近。

但从短期来看，美联储降息或受到掣肘。首先，贸易战对美国的影响预计是“先通胀后通缩”，短期高通胀预期是美联储降息的首要制约。其次，从美国财政支出的情况看，新财年前5个月赤字规模较2024年同期增加38%，预计美国经济硬数据短期依然能维持一定韧性。由于美联储降息操作高度数据依赖，这种情况下他们很难基于基本面做出大幅降息举措。只要美联储不降息，美债利率的锚很难根本性松动。

从短期美债利率的扰动因素看，推动美债下行的力量或许是足够大的衰退预期，衰退预期在以下两种情况下可能大幅发酵：一是金融市场大跌，出现金融危机；二是美国消费、就业等硬数据明显变差。但特朗普政策一向反复无常，充满不确定性，以上两种情况可能需要继续观察。而推动美债利率上行的因素短期看来更为主导，包括：关税政策引发通胀预期上行、金融资产普跌后补充流动性需求、其他非美国家可能抛售美债以及市场对于美国信用的担忧升级等，都会推动美债利率走高。因此，短期预计美债利率维持宽幅震荡，不排除非理性走高。但长期看，特朗普关税政策对美国经济带来的负面冲击较为明显，美联储或将在合适的时机重启“降息”，届时美债利率或将迎来实质性下行。

数据来源：Wind，截止2025.4.9

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