近期市场依然比较“结构化”，眼瞅着微盘又要新高了，银行板块也在质疑声中晃晃悠悠继续上攻。显然，今年的A股还是微盘和银行占优。
司令突发奇想，如果组合的一端是小市值成长型股票，另一端是高股息稳健风格，似乎正好可以用当下比较流行的“哑铃策略”来复刻。这种配置策略，与常见的左手“科技”+右手“红利”，又或者左手“科创板/创业板”+右手“银行”，本质上并无差异，既兼顾了价值成长风格，还具备弹性也提升了胜率。
以上这个观点，是司令在整理债券基金数据时发现的一个有趣现象。固收类产品整体胜率较高，大幅跑赢基准的比例也高于权益类产品。从投资策略来看，债券基金经理根据收益率曲线变化（陡峭/平坦/平移），投资利率债主要采用3种方式。
子弹型策略：将资金集中于到期期限相近的债券（比如全部配置5年期债券），到期前仅获票息，到期日本金一次性返还。
哑铃型策略：将资金分散在短端（1-3年期）和长期（10年期以上）债券，短端提供流动性，长端提供高票息。
骑乘策略：买入期限略长于投资周期的债券，利用收益率曲线陡峭化特征，随着债券剩余期限缩短获取资本利得。
其中，哑铃型策略在控制久期的同时，拥有凸性优势（利率波动的“收益放大器”）、灵活性、抗波动能力！
从这个意义上来讲，“哑铃策略”运用于固收和权益，本质都是有效的一种反脆弱组合。
寻找“子弹头”：弹性更高的宽基指数
司令挑选了6只“大、中、小”市值风格的宽基指数！Wind统计显示，2024年9月24日-2025年6月11日区间，中证2000上涨52.01%表现最佳，年化波动率为31.57%弹性最大，其余涨幅和弹性排名依次是：中证1000、中证500、中证800、沪深300、上证50，小市值明显强于小市值风格。
本轮“结构牛”行情以来，为何“小微市值”代表更强呢？
从申万一级行业分布来看，中证2000指数前五大权重行业依次为：机械设备（13.8%）、电子（9.9%）、计算机（8.8%）、医药生物（8.0%）、基础化工（7.2%）。在本轮“结构牛”行情中，变相抓住了AI算力、机器人、创新药等强势题材。此外，相同板块内个股表现也有分化，本轮流动性利好叠加新质生产力主题催化下，小微盘公司比大市值公司更具弹性。
司令觉得，随着产业持续升级，以及“专精特新”等利好政策推出，未来小市值风格仍存在较多机会。眼下，不仅公募基金加速布局小盘股产品，市场还在推出更多创新型小市值指数，比如前不久北交所发布了北证专精特新指数。
寻找“压舱石”：稳中求进的行业板块
近些年，随着红利类指数价值凸显，关注高股息板块的人也越来越多。就像司令前面说的，不少人考虑“科技+红利”式的哑铃型配置策略。本轮“结构牛”以来，哪些行业兼顾了弹性和高股息呢？
Wind统计显示，截至2025年6月11日，在31个申万一级行业指数中，近12个月股息率最高的是煤炭，其次是银行、石油石化、食品饮料。从2024年9月24日-2025年6月11日区间表现来看，纺织服装上涨35.86%最强，银行以32.86%涨幅紧随其后。
司令还发现，虽然红利/高股息指数今年表现一般，但是银行板块却依然强势，多只银行股股价屡创历史新高。背后或许是不确定环境下，市场对于相对确定性回报的更高追求，不少人就觉得存银行不如买银行股。
未来，随着保险资金入市新规执行，对“估值低、且高股息”天然有好感的保险资金，或有望持续流入银行板块。
中证2000+银行指数，碰撞出什么火花？
这个组合兼顾了“子弹头和哑铃”策略，本轮“结构牛”以来表现如何呢？能否既兼顾价值担当，又具备高弹性特征？
假设资金以1:1配置，中证2000和中证银行两只指数。Wind统计显示，2024.9.24-2025.6.11区间，该组合收益率为42.38%，年化波动率为22.73%，近12个月股息率为3.26%，明显强于同期中证800指数（收益率为23.12%、年化波动率为19.20%、股息率为2.92%）。
司令还做了一组有意思的数据回测，在两只指数中加入了量化因子，组合表现更为惊人！上述区间内，同样以1:1资金配置，中证2000增强ETF（159552）+银行AH优选ETF（517900）“增强组合”收益率为56.39%，相比上组（中证2000+中证银行）足足多了14个百分点超额收益！
如果再分区间看一下两只指数以及对应产品的表现，我们会发现随着时间的推移，超额收益愈加明显。
超额收益背后，其实是有实打实的支撑：
司令稍微提下银行AH优选ETF，跟踪中证银行AH价格优选人民币指数。简单来说，就是中证银行指数的“增强版”，它从A股和港股同时上市的银行股中，每个月轮动选取两边低估银行股，这样长期以来比中证银行甚至是香港银行指数，都获得了显著的超额收益。
如下图，司令分别对比了成立以来，A股上市的中证银行、H股上市的HK银行，以及跨市场的银行AH指数，按照分红再投计算的全收益指数来看，银行AH年化超12%最大，最大回撤不到-33%最小，真正用策略实现了“涨多跌少”的神话！
中证2000增强ETF，出自于量化大厂招商基金，由全市场头部量化基金“招商量化精选”团队掌舵，采用多因子模型选股与组合优化的策略框架，在长期稳定的超额收益获取方面，表现堪称惊艳。
当然，对于无暇盯盘的小伙伴，还可以考虑对应的场外基金，银行AH优选ETF联接（A ：016572，C：016573）；中证2000增强（A：019918，C：019919），也可作为基准指数的Promax版本之选。
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