市场回顾
上周股债跷跷板继续主导债市情绪，债券收益率先下后上。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-12.97BP、-13.53BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-0.55BP、+0.95BP。利率方面，截至8月29日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前周收盘分别变动-0.09BP、-2.88BP、-0.02BP、-2.05BP、+5.61BP、+6.00BP至1.3698%、1.4776%、1.6322%、1.7320%、1.8379%、2.1375%。国债利差方面，10-1Y利差由41BP小幅走阔至47BP，10-7Y由3BP走阔至11BP，30-10Y维持在30BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，短端利率下行为主，长端利率上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动-4.39BP、-1.10BP、+1.22BP、+2.27BP、+1.15BP，信用利差整体走阔。二永债方面，各期限二永债利率以下行为主，1-5Y各等级二永债普遍下行1-4BP。
具体来看：周一，上海跟进放松地产调控，放开外环外限购、允许公积金支付首付等，沪指续创新高，赎回扰动淡退，债市情绪修复，10Y国债收益率下行2.15BP报1.7635%，30Y国债收益率回到2%下方；周二，沪指先升后降，全天收跌，基金延续净买入，债市进一步修复，10Y国债收益率下行0.25BP报1.7610%；周三，权益市场调整，沪指跌破3800点，债市收益率偏强震荡，10Y国债收益率最低下至1.754%；周四，芯片板块表现强势，沪指午后快速拉升，债市继续走弱，10Y国债收益率上行2.5BP至1.79%；周五，权益保持3800点上方震荡，消息面平静，债市收益率先下后稳，10Y国债收益率围绕1.78%附近震荡。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌2.58%，万得全A上涨1.90%，转债表现弱于股票。分板块看，通信、有色金属、电子和电力设备及新能源板块涨幅居前；煤炭、纺织服装、综合金融和银行板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值42.68%。
市场展望
短期“看股做债”仍是主线，中期8-10月处于年内季节性逆风，但债市不具备趋势反转基础。
基本面方面，8月PMI维持荣枯线以下，淡季主导下“弱现实”延续，前期反内卷提振的投机需求所带动的涨价有所回落，向供需基本面定价回归，年内通胀企稳斜率仍需观察。
政策方面，三季度以来针对服务消费与信用扩张的政策持续发力，“宽信用”思路延续7月政治局会议定调，考虑当前投资数据偏弱、政策性金融工具尚未正式下达，后续投资或有发力空间。
资金方面，9月通常为政府债发行大月，除2022年外，其余年份供给规模均接近1万亿及以上，历史9月资金价格中枢多呈小幅波动或震荡上行态势。当前阶段，季末央行积极呵护意愿明显，各期限公开市场操作工具灵活配合，9月资金面波动风险有限，但或较难看到降准降息操作落地。
可转债方面，正股层面关注未来可能出现的板块间高低切换情形，此趋势上周周中已初见端倪。AI相关领域近期涨幅较大，估值端存在一定透支。在慢牛格局未改的逻辑下，资金倾向于选择高低切换。对于基本面逐渐改善，估值合理且近期相对超额收益靠后的行业，当前安全边际较高，建议关注券商、消费等板块机会。
转债估值层面，上周转债估值出现一定压缩，原因或因固收类机构止盈行为。往后看，供给端大量银行等底仓转债近期强赎或即将到期，且新发转债数量与规模均处低位；需求端在纯债收益率处于绝对低位的背景下，固收机构投资者寻找增强收益资产诉求强烈。
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