市场回顾
上周央行公开市场操作偏积极，税期走款叠加交易所打新导致资金波动短暂放大，沪指续创新高，股债跷板效应突出，债市偏弱震荡。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+12.08BP、+14.70BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+6.99BP、+6.24BP。利率方面，截至8月22日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前周收盘分别变动+0.42BP、+9.73BP、+3.76BP、+4.55BP、+3.53BP、+3.00BP至1.3707%、1.5064%、1.6324%、1.7525%、1.7818%、2.0775%。国债利差方面，10-1Y利差由38BP小幅走阔至41BP，10-7Y维持在3BP左右，30-10Y维持在30BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+4.86BP、+5.83BP、+4.57BP、+10.61BP、+6.00BP，信用利差整体走阔。二永债方面，各期限二永债利率以上行为主，1-5Y各等级二永债普遍上行2-8BP。
具体来看：周一，税期走款导致资金面边际收敛，沪指续创新高，股债跷板效应凸显，基金遭预防性赎回，主要期限国债收益率上行2-5BP；周二，权益上涨行情降温，机构赎回压力缓解，债市情绪修复，主要期限国债收益率下行0-1BP；周三，资金面先紧后松，GC001价格一度攀升至1.7%附近，盘初权益小幅低开，但午后科创行情催化下沪指再创新高突破3800点，债市收益率加速上行，各期限国债收益率普遍上行0-2BP；周四，央行连日净投放之下，资金面继续转松，但隔夜价格仍在1.5%上方，早盘权益情绪一般，债市交投平淡，午后消息称MLF询量、监管限制国债期货空头借贷现券等消息，小幅提振债市情绪，10Y、30Y国债收益率分别下行1.5BP、3BP左右；周五，早盘30Y国债下行1.5-2BP左右，而后权益市场在科创板引领下快速拉升，增值税新规发布后的首期国债招标，中标利率显示认购情绪偏弱，午后10Y国债收益率上行至1.79%附近，尾盘央行提前公告MLF操作，市场反应平淡，10Y国债收益率收于1.785%。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨2.83%，万得全A上涨3.87%，转债表现弱于股票。分板块看，通信、电子、计算机和传媒板块涨幅居前；房地产、医药、煤炭和银行板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值45.98%。
后市展望
股债跷板效应持续压制债市情绪，叠加资金边际收敛、赎回反复扰动，债市表现延续偏弱。
基本面方面，经济数据及高频反映当前“弱现实”特征延续，信贷需求有待修复，投资放缓压力相对突出。短期基本面仍处于淡季，但宽信用政策发力的预期仍在。
政策方面，重要会议明确下半年方向仍是既有政策的延续。8月初发改委表示近期将下达政策性金融工具，高质量推动城市更新、两重项目或是支持重点。
资金方面，8月中下旬政府债券供给压力开始上升，财政缴款、权益分流、赎回摩擦等可能导致资金扰动逐渐增多，但央行或延续相对呵护的操作风格，预计资金价格大幅波动的风险有限。
短期来看，上证指数突破3800点近十年新高，风险偏好或将延续，权益市场赚钱效应对债市情绪的抑制或将延续。中期看，8-10月债券处于全年季节性逆风阶段，但基本面和货币政策并未转向，当前债市仍是调整期而非趋势反转。8-10月10Y国债高点预期不会触及3月1.9%的前高位置，因该点位对理财产品和市场流动性或形成冲击，进而影响政府债券发行成本。策略上可关注30-10Y期限利差压缩机会，部分地方债较国债高约30BP也具备配置性价比；另外，增值税新规下部分新券定价或存在套利空间。配置角度来看，当前债市分歧加大，建议等待赔率更好的位置再行参与，可优先考虑信用票息策略和短线操作。
可转债方面，正股层面近期股市呈现“交易上以基本面为辅，更多定价政策预期”的格局。经济数据持续偏弱，但股市结构性行情延续。类似逻辑还出现在2023年上半年，彼时PMI、消费及地产数据持续好转，但政策端提出“不要大干快上”，财政政策偏保守，股市表现较弱。目前恰好相反，经济客观数据弱，此逻辑下权益市场慢牛格局或延续。
转债估值层面，转股溢价率预计易上难下。供给端，大量银行等底仓转债在近期强赎或即将到期，且新发转债数量和规模均处于低位。需求端，纯债收益率绝对低位背景下，固收机构投资者寻找增强收益资产诉求强烈。目前偏债转债转股溢价率处于过去5年100%历史分位数，平衡型转债100%分位数，股性转债90%历史分位数，均接近历史极值水平。转债估值偏高已成为常态，目前性价比低于股票，结构上公告不强赎的存量转债性价比高于次新转债。
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